>> 中信證券-衛(wèi)寧健康(300253)2022年三季報點評：三季度營收有所回暖，千萬級項目密集落地-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 258KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年三季度營收表現(xiàn)有所回暖，千萬級項目及其中的WiNEX項目持續(xù)中標(biāo)，公司前期圍繞“1+X”戰(zhàn)略框架的投入有望逐步轉(zhuǎn)化落地。伴隨醫(yī)療信息化行業(yè)需求逐步恢復(fù)，疊加財政貼息貸款、行業(yè)信創(chuàng)等催化，公司訂單與業(yè)績有望加快增長。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收18.71億元，同比增長6.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比減少46.08%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.26億元，同比減少42.64%。
▍三季度營收表現(xiàn)回暖，千萬級項目持續(xù)中標(biāo)。分季度看，公司2022Q1-Q3分別實現(xiàn)營收4.46/6.50/7.75億元，同比變動29.25%/-4.31%/+4.94%，三季度表現(xiàn)較二季度有所回暖。分產(chǎn)品看，2022年前三季度，軟件銷售及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)營收同比增長6.29%，硬件銷售業(yè)務(wù)營收同比下降16.85%，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)營收同比增長32.88%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為突出。公司醫(yī)療衛(wèi)生信息化前三季度新簽合同訂單金額同比基本持平，中標(biāo)39個千萬級項目，其中17個為WiNEX項目，數(shù)量及金額同比增長較快。公司前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-2.40億元，現(xiàn)金流出同比收窄4.29%；其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金16.21億元，同比增長19.30%，好于營收增速，上年四季度部分客戶延期付款也有所體現(xiàn)。
▍毛利率水平有所調(diào)整，創(chuàng)新板塊投入強(qiáng)化。2022年前三季度，公司毛利率水平為44.81%，較2021年同期的49.95%及全年的46.35%有所調(diào)整。前三季度，公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為2.98/1.56/2.12億元，同比增長18.31%/2.86%/22.22%，增速均明顯高于2022年上半年水平，前三季度費用率分別提升至15.95%/8.33%/11.31%，三季度費用增長明顯，預(yù)計與納里健康、沄鑰科技等創(chuàng)新板塊并表公司投入加大有關(guān)。此外，由于可轉(zhuǎn)債計提利息增加，公司財務(wù)費用同比增長75.61%至0.32億元，其中利息費用同比增長83.96%至0.48億元；聯(lián)營企業(yè)衛(wèi)寧科技醫(yī)保、商保端投入加大，前三季度凈利潤為-1.06億元，公司實現(xiàn)投資凈收益-0.36億元。
▍發(fā)布大規(guī)模股票期權(quán)激勵計劃，彰顯長期發(fā)展信心。公司9月30日發(fā)布2022年股票期權(quán)激勵計劃（草案），擬授予股票期權(quán)不超過16,547.38萬份，約占股本總額的7.70%，行權(quán)價格為5.71元/份。其中，首次授予13,247.38萬份，對應(yīng)激勵對象815人，包括董事、高級/中層管理人員、核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員；預(yù)留授予3,300萬份。此前2021年4月28日，公司向1,581名激勵對象授予7,270.19萬股限制性股票，本次股票權(quán)益數(shù)量更多。針對首次授予部分，公司設(shè)定業(yè)績考核目標(biāo)為：以2021年凈利潤（剔除股份支付費用影響后扣非歸母凈利潤）為基數(shù)，2022-25年增長率分別不低于24%/66%/118%/180%；或以2021年營收為基數(shù)，2022-25年增長率分別不低于12%/36%/64%/95%。我們認(rèn)為，本次大規(guī)模的股票期權(quán)激勵計劃將進(jìn)一步完善公司激勵機(jī)制，凝聚核心骨干，充分調(diào)動核心團(tuán)隊積極性，有助于公司經(jīng)營效率優(yōu)化與業(yè)績提升。
▍風(fēng)險因素：公司醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)訂單增長不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)影響公司下游項目實施交付；下游回款效率不及預(yù)期；新產(chǎn)品WiNEX推廣不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合公司前三季度經(jīng)營情況及我們對行業(yè)發(fā)展的展望，調(diào)整公司2022-24年凈利潤預(yù)測至4.37/5.60/7.08億元（原預(yù)測5.20/6.33 /7.64億元）。嘉和美康和萬達(dá)信息2023年平均估值水平52倍PE，考慮萬達(dá)信息估值存在一定的極值，剔除后參考嘉和美康2023年估值38倍。近期財政貼息貸款、行業(yè)信創(chuàng)催化，醫(yī)療信息化行業(yè)景氣度迎來恢復(fù)，整體估值水平提升，公司作為行業(yè)龍頭應(yīng)當(dāng)享有一定的估值溢價。綜上，給予2023年公司目標(biāo)市值258億元（對應(yīng)2023年46x PE），對應(yīng)目標(biāo)價12元，維持“買入”評級。
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