>> 華泰證券-榮昌生物(688331)銷售穩(wěn)健向上-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 413KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,袁中平 |
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單季營收持續(xù)環(huán)比提升，維持“買入”
公司10月27日披露2022年三季報業(yè)績：9M22營收/歸母凈利潤分別為5.7/(6.9)億元，前者同比增長397.5%；其中3Q22營收/歸母凈利潤分別為2.2/(2.0)億元，前者同比增長162.3%；一至三季度的季度營收分別為1.5/2.0/2.2億，呈現(xiàn)環(huán)比持續(xù)向上趨勢?？紤]到疫情的擾動和技術(shù)服務(wù)收入的增加，我們將公司2022年收入預(yù)測調(diào)整為8.2億元（前值8.3億元），并維持2023/2024年收入預(yù)測為13.4/20.3億元，2022-2024年歸母凈虧損調(diào)整為8.3/7.3/7.1億元（前值為10.2/9.4/5.5億元），對應(yīng)EPS為(1.53)/(1.35)/(1.30)元?？紤]到無風險利率和預(yù)期收益率的下調(diào)，我們將WACC下調(diào)至8.0%（前值9.4%），將基于DCF（永續(xù)增長率：3.5%）的目標價上調(diào)至90.80元（前值：63.81元），維持“買入”。
商業(yè)化穩(wěn)步進展，III期陽性數(shù)據(jù)有望推進泰它西普加速放量
公司在biopharma的進化之路上持續(xù)推進，兩大核心品種的商業(yè)化逐步兌現(xiàn)：1）我們估計泰它西普的銷售額繼續(xù)維持環(huán)比增長趨勢；考慮到9月份泰它西普治療SLE的國內(nèi)III期臨床研究披露陽性結(jié)果，循證醫(yī)學(xué)證據(jù)強化，我們預(yù)計其院內(nèi)放量有望加速，維持其全年3.6億的銷售預(yù)期；2）維迪西妥單抗競爭格局良好，銷量穩(wěn)步上行，但考慮到目前全國疫情的狀態(tài)，我們將其全年銷售預(yù)期自4.6億下調(diào)至4.0億元。
年內(nèi)有望持續(xù)迎來核心管線催化劑，早期管線持續(xù)進展
我們預(yù)計公司的核心管線將在年內(nèi)繼續(xù)迎來部分催化劑的兌現(xiàn)：1）泰它西普治療SLE的國內(nèi)III期臨床研究已披露頂線數(shù)據(jù)（治療組和對照組的SRI-4響應(yīng)率為82.6% vs 38.1%），其詳細數(shù)據(jù)有望在年內(nèi)披露，同時公司或?qū)⑻峤煌耆@批上市申請；2）泰它西普治療干燥綜合癥的國內(nèi)II期研究結(jié)果有望年內(nèi)披露；3）泰它西普年底有望完成RA的國內(nèi)III期臨床。公司早期管線臨床穩(wěn)步推進：1）c-METADCRC108啟動IIa期臨床探索c-MET陽性晚期消化系統(tǒng)腫瘤的治療效果，用藥劑量為2.5mg/kg；2）間皮素ADCRC88啟動新的I期臨床（給藥頻次調(diào)整）。
毛利率提升，銷售增長增厚費用支出
公司三季度毛利率為74.7%，較1Q22（64.9%）和2Q22（64.7%）顯著提升，預(yù)計主要因為無需再向合作企業(yè)支付合作費用。公司9M22的銷售/管理/研發(fā)費用分別為2.8/1.6/6.6億元，對應(yīng)費用率為48.7/28.2/116.3%，銷售費用率較1H22提升5.9pp，預(yù)計來自銷售隊伍的持續(xù)擴大。賬上現(xiàn)金和交易性金融資產(chǎn)合計25.3億元。
風險提示：管線研發(fā)失敗風險；產(chǎn)品商業(yè)化風險；海外臨床和審批風險。
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