>> 中信建投-甘源食品(002991)渠道調(diào)整，新品逐步放量-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 617KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,余璇 |
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事件
公司發(fā)布2022年第三季度報告
公司2022Q1-Q3實現(xiàn)營收9.69億元，同比增長13.26%，歸母凈利潤0.9億元，同比增長15.83%。公司單Q3實現(xiàn)營收3.55億元，同比增長13.86%，歸母凈利潤0.48億元，同比增長20.26%。
簡評
渠道調(diào)整期，安陽工廠產(chǎn)能爬坡，收入增速低于預期。安陽新工廠上半年投產(chǎn)后，以區(qū)分差異化口味、專注KA渠道為主要目標，但由于產(chǎn)品規(guī)格和包裝形式較多，導致KA導入效率不高，同時考慮到KA人流量下滑，公司及時調(diào)整渠道策略，不再將投放專柜作為首要工作。公司8月底開始聚焦流通和零食便利店渠道，新增直營零食部門和流通部門，同時精簡SKU，聚焦突出核心口味和單品，改變過往以匹配KA為主產(chǎn)品線，積極導入零食很忙、零食有鳴等新興渠道。安陽工廠仍處于爬坡期，暫未形成規(guī)模效應，經(jīng)過7-8月渠道調(diào)整后，預計公司后續(xù)新品有望進入快速放量期，拉動公司收入重回高增長。
棕櫚油價格大幅下降，毛利率持續(xù)改善。公司Q1-Q3毛利率33.95%，同比下滑0.6pcts，但單Q3毛利率37.14%，同比提升7.16pcts，環(huán)比單Q2提升8.03pcts。主要原因在于上游棕櫚油價格回落。棕櫚油價格自22年6月創(chuàng)下歷史高價后，逐步回落，目前已從6月高點超16000元/噸回落至8500元/噸左右，已經(jīng)低于21年Q4期間的價格（10000元/噸左右），考慮到原材料價格回落至成本端需要一定時間周期，隨著渠道調(diào)整后，安陽工廠產(chǎn)能利用率提高，預計Q4公司毛利率仍將繼續(xù)改善。公司Q1-Q3銷售費用率為14.55%，同比下滑3.68pcts，其中單Q3銷售費用率為10.95%，同比提升2.9pcts，預計與公司招商動作有所增加有關(guān)，結(jié)合毛利率，公司單Q3毛銷差為26.19%，同比提升4.3pcts，環(huán)比提升13.12pcts。
研發(fā)費用率提升，凈利率改善程度暫低于毛銷差。公司第三季度研發(fā)費用約1557萬元，同比增長367.6%，環(huán)比增長327.7%，增幅較大，預計安陽工廠新品規(guī)格、品種等生產(chǎn)調(diào)整有關(guān).公司單Q3研發(fā)費用率為4.39%，同比提升3.32pcts，環(huán)比提升3.15pcts，導致公司凈利率提升幅度低于毛銷差。公司前三季度歸母凈利率為9.24%，同比提升0.2pcts，其中單Q3歸母凈利率為13.64%，同比提升0.73pct，環(huán)比提升7.31pcts，Q3計提了股權(quán)激勵費用。未來隨著公司安陽工廠新品的調(diào)整完畢，研發(fā)費用率回歸常態(tài)，預計公司凈利率將跟隨毛銷差持續(xù)改善
盈利預測與投資建議：公司是籽類炒貨龍頭公司，當前公司覆蓋區(qū)域存在較大提升空間，產(chǎn)品矩陣完善和渠道擴張助力公司快速發(fā)展，公司進入到山姆會員店、零食很忙等渠道，不僅為公司帶來增量收入，更帶來了更廣泛的消費人群。結(jié)合三季報情況，我們下調(diào)2022年盈利預測，我們預測2022-2024年間，收入分別為15.03、20.01、25.12億元，公司歸母凈利潤分別為1.77、2.45、3.13億元，當前股價對應PE分別為32、23、18倍。
風險提示：
1．商超客流下滑超預期風險：疫情反復等原因可能導致商超客流量持續(xù)下滑，將對公司銷售渠道產(chǎn)生較大影響。
2．新品增長不及預期：若公司新品招商不及預期、產(chǎn)品調(diào)整未能與相應渠道匹配，或口味型堅果、米制品、花生等新品競爭格局惡化，將導致新品銷量不及預期。
3）原材料價格波動風險：公司上游以棕櫚油、卷膜和包裝袋等原材料為主，其價格在22年波動幅度較大，若原材料價格重回上漲趨勢將侵蝕公司盈利能力，對公司凈利潤產(chǎn)生較大案影響。
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