>> 中信建投-邁為股份(300751)光伏設(shè)備系列報告：業(yè)績略超預(yù)期，HJT設(shè)備龍頭強者恒強-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 523KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟,夏紓雨 |
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公司2022年前三季度營業(yè)收入30.16億元，同比增加38.01%，歸母凈利潤6.87億元，同比增加50.62%。
其中，Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.55億元，同比增加32.67%，歸母凈利潤2.91億元，同比增加42.50%。
簡評
業(yè)績略超預(yù)期，訂單飽滿業(yè)績增長無虞
Q3業(yè)績保持快速增長。受益于光伏行業(yè)持續(xù)高景氣，下游電池廠商積極擴產(chǎn)，公司太陽能電池生產(chǎn)設(shè)備銷售持續(xù)增長，帶動收入規(guī)模持續(xù)擴大，2022Q3實現(xiàn)營收12.55億元，同比增長32.67%。考慮到訂單的交付、確認周期，我們判斷批量異質(zhì)結(jié)整線設(shè)備訂單將逐步進入收入確認期，為后續(xù)收入增長提供充足的保障。
盈利能力相對穩(wěn)定，費用管控能力較強。公司Q3單季度毛利率為36.70%，同比下降1.48pct，環(huán)比下降2.93pct，毛利率略有下降主要由于訂單結(jié)構(gòu)變化帶來的波動，目前利潤率仍處于合理區(qū)間，整體盈利能力保持穩(wěn)定。從費用端來看，2022Q3期間費用率合計為14.21%，同比下降1.82pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為5.52%、3.04%、10.79%、-5.14%，同比分別-0.58、-0.41、+3.65、-4.48pct，除研發(fā)費用率同比提升外，其余費用率均同比下降，且財務(wù)費用率由于匯兌收益影響顯著下降4.48pct，表明公司整體費用管控能力較強，規(guī)模優(yōu)勢進一步凸顯。歸結(jié)到利潤端的表現(xiàn)，2022Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.91億元，同比增長42.50%，單季度凈利率22.33%，同比增長1.27pct，凈利率穩(wěn)定在歷史較高水平。
在手訂單飽滿，回款情況良好。2022Q3末公司存貨為41.14億元，合同負債34.70億元，較2021年底分別大幅增長46.50%、44.25%，印證公司在手訂單飽滿，未來業(yè)績增長有保障。目前銷售回款狀況良好，現(xiàn)金流持續(xù)增加，前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為6.26億元，同比增長52.44%。
異質(zhì)結(jié)降本增效持續(xù)突破，設(shè)備龍頭訂單份額超預(yù)期
異質(zhì)結(jié)降本增效路徑明確，邁為不斷取得突破成果。異質(zhì)結(jié)電池降本提效路線明確：提效維度主要包括微晶化、工藝優(yōu)化等；降本維度主要包括硅片薄片化、降銀耗（鋼板印刷、SMBB、銀包銅、電鍍銅等）、低銦化無銦化、設(shè)備降本等方式。邁為作為HJT設(shè)備龍頭玩家持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進步，根據(jù)公司公眾號披露，2022年8月邁為采用低銦含量的TCO工藝結(jié)合SunDrive公司的銅電鍍柵線，在全尺寸M6單晶硅異質(zhì)結(jié)電池上取得了25.94%的光電轉(zhuǎn)換效率；2022年9月邁為利用其最新一代的量產(chǎn)雙面微晶設(shè)備完成PEVCD工藝，采用PVD新型TCO工藝，同時結(jié)合SunDrive公司無種子層直接電鍍銅工藝，實現(xiàn)了26.41%的轉(zhuǎn)換效率。
異質(zhì)結(jié)下游擴產(chǎn)加速，全年落地規(guī)模有望超30GW。我們統(tǒng)計了目前異質(zhì)結(jié)電池項目的產(chǎn)能規(guī)劃情況，總量已超過200GW，項目儲備豐富。從落地情況來看，隨著年內(nèi)GW級別項目落地實現(xiàn)量產(chǎn)帶來示范效應(yīng)，疊加異質(zhì)結(jié)行業(yè)降本增效持續(xù)推進，我們預(yù)計全年擴產(chǎn)落地規(guī)模30GW以上，有望超出年初預(yù)期。
HJT設(shè)備龍頭地位穩(wěn)固，2022年邁為市占率超預(yù)期。2021年全市場HJT設(shè)備招標8.1GW，邁為獲得5.8GW訂單，市占率約72%。從2022年情況來看，邁為已獲得信實工業(yè)、愛康光電、華晟新能源、潤海新能源、金剛玻璃等多個HJT設(shè)備大額訂單，我們預(yù)計公司份額或進一步提升至八成以上，市占率超預(yù)期，龍頭地位更加穩(wěn)固。
投資建議：預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為46.85、75.76、116.52億元，同比分別增長51.34%、61.73%、53.80%；歸母凈利潤分別為9.40、15.74、24.30億元，同比分別增長46.30%、67.40%、54.39%，對應(yīng)PE分別為88.4、52.8、34.2倍，維持“買入”評級。
風險提示：①下游異質(zhì)結(jié)電池擴產(chǎn)不及預(yù)期的風險：異質(zhì)結(jié)電池片技術(shù)的全面產(chǎn)業(yè)化仍有賴于產(chǎn)業(yè)鏈的進一步降本增效。若異質(zhì)結(jié)降本增效進程不及預(yù)期，將導(dǎo)致異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)面臨無法取得產(chǎn)業(yè)化所需的效率優(yōu)勢和成本優(yōu)勢風險，下游擴產(chǎn)節(jié)奏可能因此放緩，對公司經(jīng)營和未來發(fā)展帶來影響。
?、隍炇罩芷陂L導(dǎo)致的經(jīng)營業(yè)績波動的風險：公司的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品太陽能電池生產(chǎn)設(shè)備具有單價較高、安裝調(diào)試較為復(fù)雜、驗收周期長等特點。公司需要待客戶端產(chǎn)品驗收后才確認收入，而驗收條件可能受客戶新建項目進度、整線聯(lián)調(diào)、客戶技術(shù)工藝改進等因素影響，具有一定不確定性。
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