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2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.17億元，同比+112.61%，業(yè)績接近預(yù)告區(qū)間上限，主要系丙氨酸和纈氨酸的產(chǎn)能利用率和毛利率提升。公司公告擬定增募資加速丁二酸和蘋果酸產(chǎn)業(yè)化落地，同時(shí)強(qiáng)大的工程化能力和豐富的生產(chǎn)工藝經(jīng)驗(yàn)形成公司的產(chǎn)品平臺(tái)拓展能力，長期成長空間和路徑確定性較高，業(yè)績有望高速增長。我們維持“買入”評級(jí)。
　　▍2022年前三季度歸母凈利潤同比+112.61%，業(yè)績接近預(yù)告區(qū)間上限。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收9.84億元，同比+58.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.17/2.02億元，同比+112.61%/+123.13%。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營收3.55億元，同比+46.93%，環(huán)比-1.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.88億元，同比+120.40%，環(huán)比+19.36%，業(yè)績接近預(yù)告區(qū)間上限，增長主要來自丙氨酸和纈氨酸的產(chǎn)能利用率有序釋放，產(chǎn)品盈利能力有所提升。2022年前三季度公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流為2.47億元，同比+209.08%，銷售回款情況較好。
　　▍盈利能力提升，研發(fā)投入加大。2022年前三季度公司毛利率為39.36%，同比提升8.8pcts，其中2022Q3公司毛利率為40.95%，同比提升12.4pcts，環(huán)比提升2.9pcts，主要系丙氨酸提價(jià)、產(chǎn)能利用率提升以及匯率變動(dòng)導(dǎo)致。2022年前三季度公司四費(fèi)費(fèi)率合計(jì)為15.48%，同比提升1.9pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為2.07%/8.37%/5.97%/-0.93%，除財(cái)務(wù)費(fèi)率受益于匯兌收益增長而降低，其余費(fèi)率均有所提升。2022年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用為0.59億元，同比+76.58%，公司加速布局在研管線產(chǎn)品，鞏固自身的核心競爭力。
　　▍定增項(xiàng)目加速丁二酸和蘋果酸產(chǎn)業(yè)化落地。公司公告擬定增募資不超17.27億元用于年產(chǎn)5萬噸生物基丁二酸及生物基產(chǎn)品原料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)5萬噸生物基蘋果酸生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中丁二酸項(xiàng)目向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，實(shí)現(xiàn)核心原材料的自產(chǎn)，有助于提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，增強(qiáng)公司競爭力；蘋果酸項(xiàng)目引入先進(jìn)、高自動(dòng)化設(shè)備，有助于充分發(fā)揮公司在合成生物領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固和提升公司在行業(yè)內(nèi)的地位。
　　▍丁二酸和蘋果酸下游需求潛力巨大。丁二酸可用于生產(chǎn)生物基PBS、BDO等產(chǎn)品，其中用于生物降解材料PBS占比超過50%，歐洲生物塑料協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2026年全球PBS產(chǎn)能將達(dá)到121.5萬噸，帶動(dòng)丁二酸需求快速增長，同時(shí)丁二酸“加氫法”制備的生物基丁二醇也有可觀的潛在市場空間。蘋果酸應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，食品和飲料領(lǐng)域的需求占比80%以上，與檸檬酸、乳酸等傳統(tǒng)酸味劑相比優(yōu)勢突出、附加值高，根據(jù)IMARC，2021年全球檸檬酸的市場規(guī)模約為270萬噸，鑒于蘋果酸和檸檬酸的復(fù)配使用甚至蘋果酸一定程度上具有代替檸檬酸的潛力，蘋果酸預(yù)計(jì)將會(huì)具有較大的需求增量。我們預(yù)計(jì)丁二酸和蘋果酸項(xiàng)目滿產(chǎn)后，公司有望增加超過16億元收入，超過6億元利潤。
　　▍平臺(tái)拓展能力凸顯，新產(chǎn)品產(chǎn)能加速兌現(xiàn)。公司拓展的生物制造新產(chǎn)品與核心產(chǎn)品丙氨酸、纈氨酸的厭氧發(fā)酵法相比，在關(guān)鍵技術(shù)、工藝流程、生產(chǎn)設(shè)備等方面有著諸多共通之處，公司可以將既有的工業(yè)菌種創(chuàng)制、發(fā)酵過程智能控制、高效后提取、產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)環(huán)節(jié)等技術(shù)優(yōu)勢和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制于新產(chǎn)品的工業(yè)化生產(chǎn)過程，形成與現(xiàn)有主要產(chǎn)品的協(xié)同發(fā)展。短期內(nèi)公司有望落地的新產(chǎn)品包括D-泛酸鈣、D-泛醇、異亮氨酸、丙二醇、丁二酸、蘋果酸等，未來的成長空間、路徑和速度的確定性較高。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級(jí)：我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為3.01/4.53/6.88億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.78/4.18/6.35元。維持“買入”評級(jí)。