>> 中信證券-中國廣核(003816)2022年三季報點(diǎn)評：電量略低于預(yù)期，小幅下調(diào)盈利-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
245KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)EPS0.1741元，略微低于預(yù)期。三季度臺山機(jī)組發(fā)電量同比下滑71.65%，導(dǎo)致公司業(yè)績有所下滑。展望四季度，臺山機(jī)組功率有望逐漸恢復(fù)，同時新機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電將為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量?？紤]到三季度臺山機(jī)組發(fā)電量不及預(yù)期，小幅下調(diào)公司2022~2024年EPS預(yù)測至0.20/0.25/0.25元（原預(yù)測為0.23/0.27/0.27元），給予A&H股目標(biāo)價分別為3.10元及2.00港元，均維持“買入”評級。
▍2022年前三季度業(yè)績87.90億元，略微低于預(yù)期。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入584.15億元，同比減少1.22%，歸母凈利潤87.90億元，同比增加0.55%，對應(yīng)EPS0.1741元。分季度來看，三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入217.93億元，同比減少2.14%，歸母凈利潤28.86億元，同比減少11.05%，對應(yīng)EPS0.0571元。
▍臺山機(jī)組出力不足，對公司業(yè)績有所拖累。2022年8月15日，臺山1號機(jī)組時隔一年重新并網(wǎng)發(fā)電，但是機(jī)組的并網(wǎng)發(fā)電并沒有大幅拉高臺山核電的發(fā)電量：三季度臺山核電發(fā)電量僅14.26億千瓦時，同比下滑71.65%，料主因?yàn)楸O(jiān)管部門和公司對臺山機(jī)組的重啟持謹(jǐn)慎態(tài)度，因此機(jī)組運(yùn)行的功率不高所致。除臺山機(jī)組外，三季度公司其他核電機(jī)組總上網(wǎng)電量同比小幅減少0.82%，整體運(yùn)營態(tài)勢良好。臺山機(jī)組的拖累和公司總上網(wǎng)電量小幅下滑導(dǎo)致三季度公司歸母凈利潤同比下滑明顯。
▍毛利率同比提升，負(fù)債率持續(xù)下行。三季度公司毛利率37.31%，同比增加1.29個百分點(diǎn)，料主因?yàn)槭袌龌灰纂娏空急仍黾雍褪袌鼋灰纂妰r格存在溢價所致。但是毛利率環(huán)比下降2.76個百分點(diǎn)，料主因?yàn)榕_山機(jī)組檢修維護(hù)和其他機(jī)組大修天數(shù)增加導(dǎo)致營業(yè)成本環(huán)比增幅較快所致。負(fù)債率方面，截至3Q22公司負(fù)債率60.91%，同比下降1.21個百分點(diǎn)，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。現(xiàn)金流方面，前三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流243億元，同比減少9.2%，料主因?yàn)椴糠謾C(jī)組所得稅“三免三減半”優(yōu)惠政策陸續(xù)到期導(dǎo)致所得稅增加。
▍臺山機(jī)組功率有望逐漸恢復(fù)，新機(jī)組貢獻(xiàn)業(yè)績增量。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和公司對核電機(jī)組態(tài)度謹(jǐn)慎，目前臺山1號機(jī)組處于正常運(yùn)行狀態(tài)恰說明其問題已經(jīng)基本消除。隨著機(jī)組持續(xù)運(yùn)營，我們預(yù)計臺山機(jī)組的功率將逐漸恢復(fù)，最終有望恢復(fù)至停機(jī)檢修前的水平。展望今年四季度，紅沿河6號機(jī)組于今年6月并網(wǎng)發(fā)電，防城港3號機(jī)組目前處于調(diào)試階段，公司預(yù)計將于今年四季度并網(wǎng)發(fā)電，新機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電料將為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。長期來看，陸豐5號機(jī)組于2022年9月8日正式開工建設(shè)，公司預(yù)計將于2027年投產(chǎn)，為公司長期成長提供保障。
▍風(fēng)險因素：公司裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期；公司停機(jī)檢修時間多于預(yù)期；公司機(jī)組運(yùn)行情況不佳。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到2022年三季度臺山機(jī)組發(fā)電量不及預(yù)期，對公司業(yè)績有拖累，小幅下調(diào)公司2022~2024年EPS預(yù)測至0.20/0.25/0.25元（原預(yù)測為0.23/0.27/0.27元）。以公司A&H股過往3年的歷年P(guān)E均值作為公司A&H目標(biāo)PE，分別為2022年15倍及9倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價分別為3.10元及2.00港元，維持“買入”評級。
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