>> 中信證券-龍?jiān)措娏?001289)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3來風(fēng)顯著改善，聚焦成本回落改善ROE-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李想 |
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前三季度歸母凈利潤(rùn)53.53億元，同比減少7.2%。Q3全國(guó)來風(fēng)改善顯著，推動(dòng)單季度歸母凈利潤(rùn)同比高增93.1%。硅料產(chǎn)能約束解除在即，有望改善綠電運(yùn)營(yíng)商ROE并刺激裝機(jī)成長(zhǎng)。公司有望受益于集團(tuán)轉(zhuǎn)型與基地化開發(fā)推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。維持2022~2024年EPS預(yù)測(cè)為0.92/1.10/1.29元，A/H股目標(biāo)價(jià)23.5元/16.8港元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍前三季度EPS 0.62元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入302.16億元，同比增長(zhǎng)9.8%（經(jīng)追溯調(diào)整，下同）；歸母凈利潤(rùn)53.53億元，同比減少7.2%；對(duì)應(yīng)EPS 0.62元，同比減少10.9%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來看，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.43億元，同比增長(zhǎng)5.2%；歸母凈利潤(rùn)10.20億元，同比增長(zhǎng)93.1%；對(duì)應(yīng)EPS 0.12元，同比增長(zhǎng)85.0%。
▍H1來風(fēng)不佳疊加新增折舊成本拖累業(yè)績(jī)，Q3來風(fēng)顯著改善。截止3Q2022末，公司風(fēng)電裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)14.7%至2,571.14萬千瓦，推動(dòng)風(fēng)電發(fā)電量同比增長(zhǎng)13.6%至420.78億千瓦時(shí)。上半年全國(guó)風(fēng)資源較弱，導(dǎo)致前三季度全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)同比減少24小時(shí)（-1.5%），疊加新投產(chǎn)&注入裝機(jī)增厚固定資產(chǎn)帶來折舊、攤銷及運(yùn)維費(fèi)用增長(zhǎng)，是公司業(yè)績(jī)同比下滑的主因。Q3全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)同比增長(zhǎng)34小時(shí)（+7.9%），來風(fēng)改善明顯疊加裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)，推動(dòng)公司三季度歸母凈利潤(rùn)同比高增93.1%。受益于高息債務(wù)置換，前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比節(jié)省0.68億元，融資成本降低與債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果良好。
▍硅料產(chǎn)能約束解除在即，有望改善綠電運(yùn)營(yíng)商ROE并加速裝機(jī)規(guī)模成長(zhǎng)。今年以來，光伏組件出口爆發(fā)導(dǎo)致上游硅料價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，推動(dòng)光伏組件價(jià)格上升，國(guó)內(nèi)綠電運(yùn)營(yíng)商的投產(chǎn)節(jié)奏與項(xiàng)目回報(bào)率普遍受到顯著影響。持續(xù)上漲的硅料價(jià)格刺激多晶硅企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，多家廠商發(fā)布合計(jì)約200萬噸的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃有望于2023~2024年逐步釋放，推動(dòng)組件價(jià)格重回下行通道。公司作為央企風(fēng)電資產(chǎn)整合平臺(tái)與新能源運(yùn)營(yíng)商龍頭，在“十四五”期間將以風(fēng)光并舉加碼發(fā)展，有望充分受益于光伏項(xiàng)目造價(jià)下行，實(shí)現(xiàn)ROE穩(wěn)步提升與裝機(jī)規(guī)模快速成長(zhǎng)。
▍基地化開發(fā)逐步成為主流，公司依托龍頭地位與集團(tuán)資源加速項(xiàng)目獲取。目前國(guó)家能源集團(tuán)面臨較大轉(zhuǎn)型壓力，根據(jù)我們測(cè)算，“十四五”期間在不新增火電的情況下需要增加100GW可再生能源裝機(jī)，才能滿足國(guó)資委考核要求，預(yù)計(jì)公司作為風(fēng)電資產(chǎn)整合平臺(tái)有望受益于集團(tuán)資源提速發(fā)展。行業(yè)層面上，以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的風(fēng)光大基地有望逐步成為風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，大基地?xiàng)目堅(jiān)持整體化開發(fā)因而具有較高門檻，資金實(shí)力、綜合開發(fā)能力、多能互補(bǔ)能力較強(qiáng)的龍頭央企具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司有望憑借行業(yè)龍頭地位與國(guó)家能源集團(tuán)的傳統(tǒng)能源互補(bǔ)能力，強(qiáng)化自身在大基地項(xiàng)目獲取中的優(yōu)勢(shì)，加速優(yōu)質(zhì)風(fēng)光基地項(xiàng)目獲取。公司在綠電運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域具備強(qiáng)大的綜合實(shí)力與集團(tuán)資源支持，在基地化開發(fā)漸成主流的背景下有望實(shí)現(xiàn)裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2022~2024年末公司新能源裝機(jī)規(guī)模達(dá)到29.8/39.8/47.8GW。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求低于預(yù)期，新能源發(fā)展低于預(yù)期，電價(jià)補(bǔ)貼回收低于預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)大幅下調(diào)，新項(xiàng)目造價(jià)波動(dòng)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持2022~2024年EPS預(yù)測(cè)為0.92/1.10/1.29元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)A股動(dòng)態(tài)PE為20/17/15倍，對(duì)應(yīng)H股動(dòng)態(tài)PE為10/8/7倍，參考A股（三峽能源、新天綠能、協(xié)鑫能科、南網(wǎng)能源）/H股（新天綠色能源、信義能源、中國(guó)電力）可比公司2022年24/10倍目標(biāo)PE的估值水平（參考Wind一致預(yù)期），疊加公司作為新能源運(yùn)營(yíng)龍頭享受一定估值溢價(jià)，給予公司A/H股2022年25/16倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)A/H股目標(biāo)價(jià)23.5元/16.8港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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