>> 招商證券-索菲亞(002572)全品類助推客單價提升，索菲亞櫥柜招募城市合伙人-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙中平,王鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年第三季度業(yè)績公告，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入79.34億元，同比增加9.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.03億元，同比下降5.35%，實現(xiàn)扣非歸母凈利7.51億元，同比下降4.98%；其中單Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入31.53億元，同比增加7.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.92億元，同比下降2.82%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.83億元，同比增加0.16%。
品類擴充升級推動客單值提升，米蘭納持續(xù)放量。22Q1-Q3公司各品牌發(fā)展穩(wěn)步推進，索菲亞開拓門窗和墻地市場，擴充整家戰(zhàn)略品類，Q3實現(xiàn)營收27億元，同比增長10%，Q1-Q3工廠端平均客單價達18133元，同增34.89%；司米“專櫥柜、精衣柜、好配套”全屋定制模式效果明顯，Q3實現(xiàn)營收2.57億元，全屋產(chǎn)品客單價顯著提升，Q1-Q3司米櫥柜工廠端平均客單價達12132元，同增6%，衣櫥柜等全屋產(chǎn)品工廠端平均客單價達36528元；米蘭納業(yè)績增速顯著，Q3實現(xiàn)營收0.9億元，同比增長155%，雖定位年輕化市場，但Q1-Q3工廠端平均客單價亦達到12620元，同增14%；華鶴Q3實現(xiàn)營收0.52億元，同增26%，Q1-Q3華鶴木門工廠端平均客單價為7189元。
疫情之下經(jīng)銷商渠道保持增長，整裝渠道持續(xù)發(fā)力。22Q1-Q3公司經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)營收65.34億元，同比增長12.99%，相比Q2末，索菲亞/司米/米蘭納/華鶴經(jīng)銷商數(shù)量分別+9/-56/+37/-22，專賣店數(shù)量分別+156/-228/+10/+5，司米經(jīng)銷商及門店調(diào)整優(yōu)化繼續(xù)，米蘭納招商拓店順利；Q1-Q3公司大宗渠道實現(xiàn)營收10.6億元，同比下降8.12%；此外，Q1-Q3公司新渠道建設成效顯著，整裝渠道營業(yè)收入同比增長120.66%至6.91億元。
短期盈利水平承壓，后續(xù)修復可期。受原材料價格上升、房地產(chǎn)市場調(diào)控及新冠疫情等因素影響，公司22Q3毛利率為34.2%，同比下降1.6pcts。公司22Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別為8.5%/5.8%/3.1%，分別同比-0.2/-0.2/+0.4pcts。綜合來看，公司22Q3歸母凈利率為12.4%，同比下降1.3pcts。
盈利預測及投資建議：當前行業(yè)大環(huán)境承壓，中小品牌生存壓力加大，公司預計加強渠道下沉及精細化管理，進一步提升市占率。10月25日公司舉辦索菲亞櫥柜千城萬店城市合伙人戰(zhàn)略發(fā)布會，目標三年成為櫥柜行業(yè)第一梯隊，成為集團未來五年增長的核心品類，將由集團發(fā)起，在索菲亞現(xiàn)有經(jīng)銷商的經(jīng)營范圍內(nèi)為中小裝企提供輕資產(chǎn)、快回報的創(chuàng)業(yè)機會，索菲亞城市合伙人享有城市櫥柜品類的經(jīng)營權(quán)、索菲亞全品類經(jīng)營銷售權(quán)、經(jīng)銷商手把手帶教、與經(jīng)銷商共享總部強大賦能及品牌影響力等權(quán)益，其只需專注銷售市場，后場可交由經(jīng)銷商全部托管。我們預計公司22-24年歸母凈利潤分別為12.14/15.18/18.60億元，分別同比890%/25%/22%，10月28日股價對應22年P(guān)E為10.5X，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：疫情風險、市場競爭加劇風險、政策風險、渠道拓展不及預期。
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