>> 中信建投-伊利股份(600887)市場競爭加劇，費(fèi)用投放拖累業(yè)績-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
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事件
10月27日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營收938.61億元，同比增長10.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.61億元，同比增長1.47%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營收303.98億元，同比增長6.66%，歸母凈利潤19.29億元，同比46%。
簡評(píng)
疫情影響雙節(jié)動(dòng)銷活動(dòng)，液奶業(yè)務(wù)增速承壓
三季度以來全國多地疫情反復(fù)，線下商超、賣場人流下滑較大。9月是中秋國慶節(jié)日銷售旺季，但2022年由于疫情使得訂貨會(huì)活動(dòng)受到影響，三季度公司整體實(shí)現(xiàn)營收303.98億元，同比增長6.66%。
分產(chǎn)品看，前三季度液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲/其他制品分別實(shí)現(xiàn)收入641.02、187.28、92.00、3.11億元，同比-0.95%、+60.50%、+32.43%、+109.32%，其中單三季度各業(yè)務(wù)營收212.10、66.57、19.06、1.04億元，同比-4.92%、+64.70%、+35.25%、+54.49%，其中液奶銷售受影響較大。
分地區(qū)看，前三季度公司于華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收251.58、229.22、169.67、167.63、105.32億元，同比分別增長4.02%、10.26%、12.83%、12.48%、22.97%；單三季度看，公司在華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收79.46、73.89、55.69、56.42、33.30億元，其中華北/華南銷售同比-0.65%、+5.07%，華南、華中及其他地區(qū)合計(jì)同比增長13.64%。
三季度原奶價(jià)格回落，費(fèi)用投放拖累利潤
國內(nèi)原奶價(jià)格年初以來持續(xù)回落，三季度均價(jià)同比下降約5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升仍然持續(xù)，前三季度毛利率水平同比提升1.28pcts至32.86%，其中單三季度毛利率水平同比提升0.59pcts至31.02%。
費(fèi)用方面，由于市場競爭加劇公司三季度費(fèi)用投放大幅提升，公司大力布局11月世界杯，體育營銷動(dòng)作頻繁。10月18日，繼球星C羅、貝克漢姆、內(nèi)馬爾、武磊后，公司再簽新晉金球獎(jiǎng)得主本澤馬為品牌代言人，公司還同時(shí)與阿根廷、葡萄牙、西班牙和德國四支國家隊(duì)簽約合作。單三季度公司銷售費(fèi)用率同比提升3.30pcts至18.75%，前三季度銷售費(fèi)用率同比1.71pcts至18.47%，公司有望憑借體育營銷方式在世界杯中進(jìn)一步鞏固品牌影響力。管理費(fèi)用方面，單三季度費(fèi)用率同比1.10pcts至4.58%，前三季度費(fèi)用率同比提升0.57pcts至4.09%。公司盈利水平有所承壓，三季度歸母凈利率6.34%，同比降低2.86pcts，而前三季度同比0.76pcts至8.59%。
進(jìn)入后千億時(shí)代，產(chǎn)業(yè)鏈布局加速
在8月荷蘭合作銀行公布的“2022年全球乳業(yè)20強(qiáng)”中，公司穩(wěn)居全球五強(qiáng)、亞洲第一，增速位居20強(qiáng)首位。進(jìn)入后千億時(shí)代，公司持續(xù)推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈的深度布局，以國際領(lǐng)先標(biāo)準(zhǔn)打造的現(xiàn)代智慧健康谷全球智能制造產(chǎn)業(yè)園于7月投產(chǎn)，有望打造乳業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新生態(tài)圈，推動(dòng)行業(yè)集約化發(fā)展，為行業(yè)發(fā)展賦能，助力公司的共建“全球健康生態(tài)圈”戰(zhàn)略落地。
不斷加強(qiáng)品類多元化，國際化發(fā)展持續(xù)推進(jìn)
公司產(chǎn)品品類多元化發(fā)展，9月29日，公司首款有機(jī)全脂駝乳粉上市，在成人奶粉領(lǐng)域增加駝乳品類布局。10月23日，公司召開植選燕麥奶新裝上市發(fā)布會(huì)，豐富植物蛋白領(lǐng)域產(chǎn)品種類，并通過贊助中國女籃宣傳其健康和營養(yǎng)特點(diǎn)。同時(shí)，公司海外業(yè)務(wù)拓展順利，公司于2019年收購的新西蘭第二大乳企威士蘭乳業(yè)，其黃油新產(chǎn)線于7月19日正式投產(chǎn)，使得威士蘭乳業(yè)成為新西蘭西海岸最大黃油工廠，也是中國乳企在海外建設(shè)的最大黃油生產(chǎn)基地。10月3日威士蘭乳業(yè)又收購新西蘭知名黃油、奶酪企業(yè)Canary Foods，進(jìn)一步加碼全球黃油及奶酪市場。
盈利預(yù)測：由于受疫情影響公司三季度經(jīng)營壓力較大，同時(shí)考慮行業(yè)競爭加劇費(fèi)用投入增加，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)收入1218.9/1361.9/1489.2億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤94.7/110.9/125.4億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.48/1.73/1.96元，對(duì)應(yīng)PE為19X、17X、15X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)：疫情對(duì)乳制品企業(yè)的產(chǎn)品運(yùn)輸及銷售有較大限制，同時(shí)也會(huì)影響居民出行從而減少乳制品的送禮消費(fèi)。當(dāng)前多地疫情反復(fù)，若疫情影響持續(xù)，公司產(chǎn)品銷售或?qū)⑹苡绊憽?br> 2、原奶價(jià)格快速上行風(fēng)險(xiǎn)：乳品成本中直接材料占比較高，其中原奶及奶粉占比較大。近年來主要原奶進(jìn)口地逐漸降低產(chǎn)能，疊加飼料成本高位，原奶成本若超預(yù)期上行，將影響企業(yè)盈利水平。
3、競爭趨緩程度低于市場預(yù)期：乳制品企業(yè)之間的競爭加劇將導(dǎo)致廣告、促銷等市場費(fèi)用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。
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