>> 國(guó)海證券-廣信股份(603599)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q3業(yè)績(jī)同比+51%，對(duì)鄰硝價(jià)格回升至合理水平-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2022年10月26日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.15億元，同比+60.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.50億元，同比+79.14%；ROE為22.10%，同比上升6.19個(gè)pct。銷(xiāo)售毛利率43.15%，同比上升2.13個(gè)pct；銷(xiāo)售凈利率28.52%，同比上升3.49個(gè)pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量21.80億元。
其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.13億元，同比+30.54%，環(huán)比-13.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.07億元，同比+50.81%，環(huán)比-9.95%；ROE為7.53%，同比上升1.13個(gè)pct，環(huán)比下降1.28個(gè)pct。銷(xiāo)售毛利率45.61%，同比上升4.12個(gè)pct，環(huán)比上升2.75個(gè)pct；銷(xiāo)售凈利率29.43%，同比上升4.56個(gè)pct，環(huán)比上升1.00個(gè)pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量7.16億元。
投資要點(diǎn):
農(nóng)藥景氣疊加對(duì)鄰硝放量，Q3業(yè)績(jī)同比+51%
2022年前三季度公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.15億元，同比+60.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.50億元，同比+79.14%。公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一方面主要得益于公司農(nóng)藥處于景氣周期，據(jù)中農(nóng)立華原藥，2022年Q1-Q3，草甘膦、敵草隆、多菌靈（白色）、多菌靈（灰色）、甲基硫菌靈（白色）、甲基硫菌靈（灰色）平均價(jià)格分別為6.7、4.8、4.7、4.7、4.7、4.7萬(wàn)元/噸，同比分別上漲64.97%、34.16%、16.52%、21.02%、10.51%、16.25%。另一方面，中間體對(duì)鄰硝基氯化苯產(chǎn)能釋放，2021年底公司10萬(wàn)噸/年鄰（對(duì)）硝基氯化苯新投產(chǎn)，公司對(duì)鄰硝產(chǎn)能增至20萬(wàn)噸，精細(xì)化工品板塊業(yè)績(jī)?cè)隽看蟆?br> 其中，2022Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.13億元，同比+30.54%，環(huán)比-13.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.07億元，同比+50.81%，環(huán)比9.95%；銷(xiāo)售毛利率45.61%，同比上升4.12個(gè)pct，環(huán)比上升2.75個(gè)pct。產(chǎn)品價(jià)格方面，Q3主要農(nóng)藥原藥均價(jià)5.16萬(wàn)元/噸，同比+30%，環(huán)比-8%，主要農(nóng)藥中間體均價(jià)1.63萬(wàn)元/噸，同比+3%，環(huán)比-7%；原材料端，三季度3，4-二氯苯胺、甲醇、液堿、石油苯、液氯價(jià)格環(huán)比-27%、-11%、-8%、-3%、-88%，原材料價(jià)格回落比例更大，因此Q3毛利穩(wěn)中有升。銷(xiāo)量來(lái)看，Q3主要農(nóng)藥原藥銷(xiāo)量18326噸，環(huán)比-12%，主要中間體銷(xiāo)量43089噸，環(huán)比+8%。期間費(fèi)用率方面，2022Q3銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別1.44%/13.29%/-2.37%/4.62%，同比-0.05/-0.36/-1.45/-0.70個(gè)pct。
據(jù)中農(nóng)立華原藥，截至10月23日，草甘膦、敵草隆、多菌靈（白色）、多菌靈（灰色）、甲基硫菌靈（白色）、甲基硫菌靈（灰色）平均價(jià)格分別為5.6、4.5、4.3、4.3、4.3、4.3萬(wàn)元/噸。據(jù)百川盈孚，對(duì)硝、鄰硝價(jià)格回升至正常水平，截止至10月26日，對(duì)硝、鄰硝價(jià)格分別為1.03、0.65萬(wàn)元/噸，分別處于歷史61%、56%分位。
內(nèi)生+外延雙驅(qū)動(dòng)，保障公司未來(lái)成長(zhǎng)
公司在建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，30萬(wàn)噸/年離子膜燒堿布局完成，農(nóng)藥生產(chǎn)一體化產(chǎn)業(yè)鏈更加完善。1500噸/年噁草酮、5000噸噻嗪酮項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年年底前投產(chǎn)，1000噸/年茚蟲(chóng)威今年年底建成，明年上半年投產(chǎn)。2000噸/年嘧菌酯、2000噸/年環(huán)嗪酮、4萬(wàn)噸/年對(duì)氨基苯酚順利推進(jìn)中。此外，公司完成對(duì)遼寧世星藥化70%股權(quán)收購(gòu)，遼寧世星藥化主營(yíng)對(duì)氨基苯酚、對(duì)硝基苯酚和香蘭素，對(duì)氨基苯酚為對(duì)硝基氯化苯的下游產(chǎn)品，而對(duì)氨基苯酚是基礎(chǔ)感冒藥撲熱息痛的原料，此次收購(gòu)有利于公司向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)入醫(yī)藥中間體行業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
公司盈利水平顯示出韌性，農(nóng)藥產(chǎn)品原材料價(jià)格回落比例高于產(chǎn)品回落比例，疊加對(duì)鄰硝價(jià)格回升至合理水平，公司在建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，我們上調(diào)公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別為24.15、27.63、30.80億元，EPS為3.71、4.25、4.74元/股，對(duì)應(yīng)PE為8、7、6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料價(jià)格大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)藥下游需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng) 爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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