>> 安信證券-九陽股份(002242)Q3收入短期承壓，毛利率持續(xù)修復(fù)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 953KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張立聰,余昆 |
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■事件：九陽股份公布2022年三季報。公司2022年前三季度實現(xiàn)收入69.3億元，YoY-1.5%；實現(xiàn)業(yè)績5.0億元，YoY-23.9%；實現(xiàn)扣非業(yè)績4.6億元，YoY-16.1%。經(jīng)折算，2022Q3單季度實現(xiàn)收入22.1億元，YoY-3.2%；實現(xiàn)業(yè)績1.6億元，YoY-25.3%；實現(xiàn)扣非業(yè)績1.6億元，YoY-19.3%。我們認為，Q3國內(nèi)消費景氣較低，公司經(jīng)營表現(xiàn)短期承壓。
■Q3單季收入同比小幅下降：分內(nèi)外銷來看：1）內(nèi)銷方面，Q3國內(nèi)消費景氣低迷，且部分地區(qū)疫情反復(fù)制約消費復(fù)蘇，我們判斷公司內(nèi)銷收入同比小幅下降。其中，受部分電商平臺流量下降影響，Q3九陽線上收入同比有所下降，據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，Q3九陽線上（天貓+京東）銷售額-15.0%。公司積極投建太空科技樣板終端建設(shè)，推出差異化新品，構(gòu)建更全面、更靈活、更精準的O2O數(shù)字化全域營銷運營體系，我們判斷Q3九陽線下收入同比有所回升。2）外銷方面，海外需求持續(xù)偏弱，Q3九陽外銷收入同比小幅提升。展望后續(xù)，隨著國內(nèi)外消費逐步復(fù)蘇，九陽和SharkNinja有望發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈、渠道營銷、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的協(xié)同效應(yīng)，公司收入有望回升。
■Q3毛利率同比小幅回升，凈利率同比下降：九陽Q3毛利率28.7%，同比+0.3pct，主要因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和內(nèi)部運營效率提升，且Q3原材料價格逐步下行。Q3期間費用率同比+1.7pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別+2.2/+0.2/+0.1/-0.8pct。公司立足長遠發(fā)展考慮，加大品牌營銷投入，積極拓展抖音等內(nèi)容電商平臺，Q3銷售費用率有所增加。綜合影響之下，Q3九陽凈利率7.1%，同比-2.1pct。展望后續(xù)，隨著原材料價格下行，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，公司盈利能力有望回升。
Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善：九陽Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額+4.5億元，去年同期為-1.3億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況有所改善，主要因為銷售回款能力提升，Q3銷售商品、提供勞務(wù)取得的現(xiàn)金YoY+13.1%，收現(xiàn)比為111.3%（去年同期為95.2%），且原材料價格下行，公司材料采購支出下降，Q3購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY-9.0%。Q3末，公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)余額22.6億元，YoY+7.7%，公司在手資金充裕。
■投資建議：九陽積極拓展產(chǎn)品品類，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局以Shopping Mall為代表的高價值線下渠道。公司采用現(xiàn)代化的治理機構(gòu)，對管理層和核心員工激勵充分。我們預(yù)期公司未來業(yè)績有望恢復(fù)快速增長。預(yù)計公司2022年~2024年的EPS分別為0.81/1.12/1.36元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價17.80元，相當于2022年22倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：原材料價格大漲、競爭格局惡化、海外需求大幅下降
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