>> 安信證券-伊力特(600197)短期業(yè)績受疫情擾動，靜待改善后彈性釋放-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防 |
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■事件：公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度營收13.07億元，同比-10.77%；歸母凈利潤1.40億元，同比-47.57%；扣非歸母凈利潤1.42億元，同比-46.05%。22Q3營收1.73億元，同比-60.04%；歸母凈利潤0.11億元，同比-79.18%；扣非歸母凈利潤0.11億元，同比-79.24%。22Q3末合同負債0.70億元，同比+0.14億元。
■業(yè)績增速不及預(yù)期，疫情影響疆內(nèi)放量。分產(chǎn)品看，22年前三季度公司高/中/低檔酒分別實現(xiàn)收入8.21/3.92/0.71億元，分別同比-21.95%/+16.65%/+14.23%；其中，22Q3高/中/低檔酒分別實現(xiàn)收入0.81/0.69/0.17億元，分別同比-76.25%/-8.10%/+7.73%。分地區(qū)看，疆內(nèi)/疆外分別實現(xiàn)收入9.98/2.87億元，分別同比-9.19%/-18.59%；其中，22Q3疆內(nèi)/疆外分別實現(xiàn)收入0.86/0.81億元，分別同比-74.18%/-19.26%。自7月底伊犁州報告無癥狀感染者以來，新疆地區(qū)疫情反復，形勢嚴峻且波及多個州市，對公司產(chǎn)品銷售及消費場景復蘇造成較大影響。22Q3疆內(nèi)市場收入占比僅為51.44%，環(huán)比-24.92pct，同時公司應(yīng)收賬款同比+1044.18%，主因系疫情下加大對經(jīng)銷商授信共1.8億元。南疆銷售公司目前專注中低檔產(chǎn)品設(shè)計，計劃在疫情好轉(zhuǎn)及消費氛圍恢復時進行導入；疆外市場注重在浙江、陜西等重點地區(qū)培育大商，其他地區(qū)借助品牌運營公司穩(wěn)步拓展。
成本緩解仍需時間，盈利能力繼續(xù)承壓。22年前三季度公司毛利率為45.57%，同比-7.37pct；22Q3毛利率為41.02%，同比-2.47pct，環(huán)比+0.58pct，主因系22Q3高檔產(chǎn)品收入占比同比-30.42pct，同時技改投產(chǎn)后生產(chǎn)成本提高。費用方面，22年前三季度公司銷售費用率/管理費用率分別為8.57%/3.90%，同比+1.41pct/+1.30pct；其中，22Q3公司銷售費用率/管理費用率分別為8.54%/9.62%，同比+2.51pct/+6.78pct，管理費用同比+33.54%，大幅提升主因系報告期內(nèi)折舊費用增加及新增酒文化節(jié)活動費用。22年前三季度公司凈利率為11.29%，同比-7.20pct，環(huán)比-0.54pct；22Q3凈利率為7.74%，同比-4.60pct，環(huán)比+2.75pct，盈利能力環(huán)比修復。
■產(chǎn)品升級趨勢不改，可開發(fā)空間充足。長期來看，產(chǎn)品矩陣豐富，壹號窖、生態(tài)小窖等有望享受疆內(nèi)價格帶向上升級紅利。伊力王在疆內(nèi)通過控費更精準科學地掌控渠道，持續(xù)鋪貨放量，另外借助團購渠道加大高端消費者培育；在疆外通過原有及新增渠道穩(wěn)步導入，憑借高端品牌打造強化消費者認知。在疆內(nèi)市場消費盤穩(wěn)固的基礎(chǔ)上，南疆公司的建立與疆外市場的有序拓展將持續(xù)擴大公司份額，疫情逐步好轉(zhuǎn)預(yù)期下，業(yè)績彈性充足。
■投資建議：受疫情擾動調(diào)降公司盈利預(yù)測，2022年-2024年的收入增速分別為-21.0%、35.0%、24.7%，凈利潤增速分別為-43.9%、62.4%、36.7%，維持給予買入-A的投資評級，6個月目標價為24.16元，相當于2023年40倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：疫情反復影響消費場景；疆外拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期。
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