>> 華創(chuàng)證券-燕京啤酒(000729)2022年三季報點評：改革持續(xù)推進，盈利穩(wěn)步改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
1453KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,程航,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年三季報，22Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入113.22億元，同增9.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.73億元，同增19.37%；扣非歸母凈利潤為6.29億元，同增15.69%。單Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入44.14億元，同增8.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.22億元，同增17.06%；扣非歸母凈利潤為3.16億元，同增15.12%。
評論：
U8快速放量，但貨折致收入表現(xiàn)低于預(yù)期。銷量方面，預(yù)計22Q3燕京啤酒銷量同增中個位數(shù)，略低于行業(yè)規(guī)模以上產(chǎn)量增速9.3%，主要系部分市場疫情反復(fù)所致，位于福建的子公司惠泉，則在良好的外部環(huán)境下，Q3銷量同增10.3%。結(jié)構(gòu)上，結(jié)合市場反饋預(yù)計U8實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，實現(xiàn)全年40萬噸確定性較高，但預(yù)計噸價僅同比增長中低個位數(shù)，或與增加貨折、促進動銷有關(guān)。綜上，22Q3公司收入同增8.5%至44.14億元。
毛利率大幅提升主導(dǎo)，盈利能力穩(wěn)步改善。單Q3來看，燕京啤酒噸成本改善支撐毛利率大幅提升2.34pcts至47.74%，預(yù)計主要受益于內(nèi)部效率優(yōu)化及包材成本下行。費用率方面，銷售費用率同增1.88pcts至15.97%，主要系公司Q3密集推出鮮啤2022、U8 Plus、12度特等新品，并配套費用投入以強化品牌影響力所致。而隨著內(nèi)部效率優(yōu)化，管理費用率同降0.71pct至10.73%。綜上，Q3凈利潤同增27.2%至4.03億元，銷售凈利率同增1.3pcts至9.1%；歸母凈利潤同增17.06%至3.22億元，歸母凈利率同增0.5pct至7.3%。凈利潤增速高于歸母口徑，側(cè)面反映弱勢市場子公司經(jīng)營良好，減虧邏輯兌現(xiàn)。
淡季有望平穩(wěn)過渡，升級提效持續(xù)推進。10月內(nèi)蒙及北京周邊市場仍有疫情擾動，考慮到淡季銷量占比較低，且Q4包材成本下行進一步兌現(xiàn)，預(yù)計淡季有望平穩(wěn)過渡。此外，我們預(yù)計Q3密集推新補齊產(chǎn)品矩陣后，公司將持續(xù)發(fā)力品牌營銷、場景覆蓋以推動消費升級，如贊助綜藝《暖暖的火鍋》、打造獅王“LIONK”餐酒吧線下體驗店等。同時，機制改善、效率優(yōu)化繼續(xù)推進，則將助力激活員工積極性、扎實內(nèi)功，奠定業(yè)績改善基礎(chǔ)。
投資建議：品牌復(fù)興升級，提效減虧成果初現(xiàn)，來年業(yè)績彈性可期，維持“強推”評級。當下公司產(chǎn)品矩陣明顯補齊，升級提效持續(xù)推進，盈利改善逐步兌現(xiàn)。展望來年，我們預(yù)計U8放量空間仍足，鮮啤2022有望定位第二大單品，加速中低檔產(chǎn)品升級換代，疊加成本下行與內(nèi)部提效進一步兌現(xiàn)，業(yè)績彈性有望加速釋放?？紤]到短期疫情擾動及改革前期費用投入較高，我們下調(diào)2022-2024年EPS預(yù)測至0.11/0.15/0.21元（原預(yù)測為0.12/0.18/0.25元），對應(yīng)P/E為80/57/41倍，還原資產(chǎn)減值后23年EBITDA預(yù)測為14.5億元，給予17倍EV/EBITDA，對應(yīng)目標市值320億元，目標價11.5元，維持“強推”評級。
風險提示：U8推廣不及預(yù)期、中高端市場競爭加劇、疫情反復(fù)、改革初期盈利波動較大等。
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