>> 國盛證券-三環(huán)集團(300408)Q3短期承壓，持續(xù)加大研發(fā)投入-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘 |
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事件：公司發(fā)布三季報，2022前三季營收39.5億元，yoy-14%；歸母凈利12.4億元，yoy-27%；扣非歸母凈利10.4億元，yoy-34%；毛利率44.8%，凈利率31.5%。Q3單季，公司營收10.6億元，yoy-38%，qoq-29%；歸母凈利3.0億元，yoy-52%，qoq-31%；扣非歸母凈利2.3億元，yoy-61%，qoq-40%；毛利率38.8%，環(huán)比-6pt；凈利率28.7%，環(huán)比-1pt。Q3短期承壓，主要受電子產(chǎn)品行業(yè)整體需求放緩、下游去庫存及全球增長乏力影響。
5G滲透、汽車電子&智能制造需求擴容長期邏輯不改，公司持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣。1）電子元件：展望被動元器件長期穩(wěn)健發(fā)展，據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年全球MLCC市場規(guī)模將達1490億元，2020~2025 CAGR7.9%。2）通信部件：國內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、海外光纖入戶等建設(shè)加速，2022系5G應(yīng)用規(guī)?；l(fā)展關(guān)鍵之年，工信部預(yù)計2022年新建5G基站60萬個以上。3）產(chǎn)品端：公司于四川德陽迅速投產(chǎn)氧化鋁陶瓷基板、陶瓷封裝基座等產(chǎn)品；并持續(xù)開拓新品、改進工藝、控制成本；拓展新規(guī)格，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。
定增已獲批復(fù)，擴產(chǎn)聚焦高端有序推進，奠基長期發(fā)展。公司于2021年8月公告對定增方案進行調(diào)整，聚焦高容MLCC，10月20日公司公告定增申請獲證監(jiān)會注冊批復(fù)，產(chǎn)能擴充及產(chǎn)品高端化再添強心劑。原月產(chǎn)200億只MLCC擴產(chǎn)項目進展順利，預(yù)計定增項目落地將再新增月產(chǎn)250億只，達產(chǎn)后產(chǎn)能有望翻倍，有望充分享受行業(yè)紅利，中長期成長空間打開。
持續(xù)加大投入，鞏固“材料+設(shè)備”核心競爭優(yōu)勢。公司近年來持續(xù)加大投入，2022前三季研發(fā)費用3.4億元，yoy+39%；Q3單季研發(fā)費用0.99億元，yoy+5%。公司近年來持續(xù)加大投入，不斷鞏固材料生產(chǎn)與設(shè)備自制優(yōu)勢，夯實成本護城河、增強產(chǎn)品競爭力，盈利能力及市場份額有望同步持續(xù)提升。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年營收54.10/75.74/98.46億元；歸母凈利16.23/22.40/31.93億元，yoy-19.3%/+38.0%/42.5%，對應(yīng)PE 33.5x/24.2x/17.0x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游景氣不及預(yù)期，上游成本波動。
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