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彤程新材發(fā)布2022年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.47億元，yoy+7.73%，歸母凈利潤(rùn)2.4億元，yoy-12.87%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.91億元，yoy-24.28%，前三季度綜合毛利率23.96%，同比-4.57%，凈利率13.02%，同比-3.08%。公司22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.71億元，yoy+23.66%，qoq+10.99%，歸母凈利潤(rùn)0.57億元，yoy+45.13%，qoq-49.51%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.52億元，yoy-21.53%，qoq-27.75%。單季度毛利率23.78%，yoy+1.36%，qoq+1.12%，凈利率8.43%，yoy+1.25%，qoq-10.10%。三季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比減少較多主要是因?yàn)槎径茸庸颈毙癫⒈韼?lái)的一次性投資收益較多。
　　光刻膠高端新品持續(xù)突破。公司半導(dǎo)體KrF光刻膠量產(chǎn)料號(hào)數(shù)量持續(xù)增加，2022H1北京科華半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8543.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.3%，產(chǎn)品品類和客戶數(shù)量不斷擴(kuò)張。面板光刻膠方面，公司提高持有北旭股比至81%并表，北旭2021年面板光刻膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.6億元，同比增長(zhǎng)22.7%，光刻膠銷量同比增長(zhǎng)21%，國(guó)內(nèi)市占率約19%。公司高性能面板光刻膠新產(chǎn)品在京東方驗(yàn)證效果積極，2022年有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售，在下游大客戶占比進(jìn)一步增加，同時(shí)盈利水平有望持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)，中美科技摩擦背景下，晶圓廠與國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料供應(yīng)商緊密合作，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化率有望加速提升。
　　參股蘇州聚萃，橫向拓寬電子材料布局。蘇州聚萃主營(yíng)新型顯示產(chǎn)業(yè)需要的聚酰亞胺等高性能電子化學(xué)品及有機(jī)膜材，PI樹脂合成、摻雜及改性領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。PI材料與公司面板光刻膠業(yè)務(wù)在客戶端具有高度協(xié)同性，公司未來(lái)擬進(jìn)一步通過(guò)包括但不限于直接或間接購(gòu)買股權(quán)、增資等方式持續(xù)拓展在PI材料領(lǐng)域的布局，堅(jiān)持打造平臺(tái)型電子材料供應(yīng)商。
　　特種橡膠助劑主業(yè)企穩(wěn)恢復(fù)。上半年公司特種橡膠助劑業(yè)務(wù)上游原材料價(jià)格上漲，同時(shí)受疫情影響，國(guó)內(nèi)陸運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲、下游輪胎廠商需求不旺盛，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收及利潤(rùn)承壓。根據(jù)2022.8.29召開的中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)橡膠助劑專業(yè)委員會(huì)第十屆四次理事會(huì)議，今年以來(lái)中國(guó)橡膠助劑行業(yè)出口額持續(xù)增長(zhǎng)，其中6月份出口額突破10億元，目前出口形勢(shì)勢(shì)頭強(qiáng)勁。隨著下游需求逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為彤程新材傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也將逐步企穩(wěn)向好。
　　彤程新材當(dāng)前電子材料、可降解材料及特種橡膠助劑三大業(yè)務(wù)，橫向進(jìn)行多品類拓展，縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，向上延伸布局核心原材料，向下實(shí)現(xiàn)多品類客戶端協(xié)同，逐步實(shí)現(xiàn)平臺(tái)型新材料供應(yīng)商戰(zhàn)略。我們預(yù)計(jì)公司將在2022年至2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3/4.5/6.1億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值62.2/45.7/33.7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)及客戶導(dǎo)入進(jìn)展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期