>> 光大證券-水羊股份(300740)2022年三季報點評：疫情影響及費用投入致 Q3業(yè)績承壓，期待品牌升級顯效、多品牌發(fā)力-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫未未 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022Q3收入、歸母凈利潤同比-4%、-37%
公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入33.43億元、同比增長0.91%，歸母凈利潤1.19億元、同比下滑18.88%，扣非凈利潤1.10億元、同比下滑18.37%。
分季度來看，22Q1~22Q3公司單季度收入分別同比+27.96%、-11.22%、-4.38%，歸母凈利潤分別同比+36.10%、-29.38%、-37.37%。22Q3收入增速相較Q2降幅已有所收窄，利潤端同比下滑幅度加大主要系公司自有品牌集中升級、智造基地投產(chǎn)等舉措致研發(fā)費用投入增加、招募人才力度加大致職工薪酬費用增加，以及疫情對品牌升級進度、海外供應鏈、品牌市場活動等各方面產(chǎn)生不利影響、致業(yè)務開展效果不及預期所致。
毛利率和費用率雙升，存貨和應收賬款增加，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出
毛利率：前三季度毛利率同比提升0.46PCT至55.21%。分季度來看，22Q1~22Q3單季度毛利率分別同比+2.32PCT、+1.77PCT、-2.00PCT。
期間費用率：前三季度期間費用率同比提升1.06PCT至50.43%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為43.54%（+1.49PCT）、4.60%（-0.43PCT）、2.16%（+0.70PCT）、0.13%（-0.71PCT）。22Q3期間費用率同比下降1.11PCT，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比-0.12PCT、-0.75PCT、+1.08PCT、-1.32PCT，研發(fā)費用率提升系公司加大研發(fā)投入、研發(fā)人員數(shù)量亦有增長。
其他指標方面：1）存貨22年9月末較年初增加19.60%至8.71億元、同比增長11.79%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為144天、同比增加11天。2）應收賬款9月末較年初增加66.08%至4.65億元、同比增長83.18%；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為30天、同比增加11天，主要為疫情影響下回款周期變長，相應地信用減值損失亦同比增長394%。3）前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出1.58億元，主要系受疫情影響賬期變長以及存貨儲備增加占用資金較大所致。
疫情反復下短期業(yè)績承壓，期待品牌升級逐步推進、自主與代理品牌雙輪增長
長期以來，公司堅持“以自主品牌為核心，自主品牌與代理品牌雙業(yè)務驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略。自主品牌方面，御泥坊產(chǎn)品體系不斷升級完善、部分新品反響較好，如微800次拋修護精華連續(xù)數(shù)月銷售過千萬元，微400次拋抗老精華已于近期上市；新銳品牌方面，大水滴持續(xù)洞察熬夜人群需求，獲得“天貓美妝新秀獎”，公司預期其“雙十一”銷售額同比增長超6倍，全年預期銷售體量超2億元，四季度有望盈虧平衡；彩妝品牌VAA目前已逐步起量，抖音日銷不斷創(chuàng)新高。代理業(yè)務板塊，新增代理品牌數(shù)量穩(wěn)定增長，“雙十一”大促期間城野醫(yī)生、露得清、李施德林等品牌成績較好。
研發(fā)方面，水羊智造基地已于近期投產(chǎn)，同時9月公司聘請陳堅院士擔任首席科學家，共同進行基礎研究與配方開發(fā)，進一步夯實公司研發(fā)和生產(chǎn)實力。渠道方面，公司于8月末在長沙IFS開設了全球高端美妝集合店“水羊堂”，首創(chuàng)“一展一店”新零售模式。此外，公司于7月收購的伊菲丹品牌已于8月納入合并報表、未來有望增厚業(yè)績。
公司短期業(yè)績雖存在下滑壓力，但期待品牌升級所需投入在后續(xù)逐步取得效果；長期我們自有品牌和代理品牌雙輪增長、多品牌發(fā)力。短期考慮疫情影響和需求環(huán)境存不確定性，我們下調(diào)公司22~24年盈利預測（歸母凈利潤較前次盈利預測分別下調(diào)18%/18%/23%），按最新股本計算，預計22~24年EPS分別為0.64、0.92、1.16元，22、23年PE分別為18倍、13倍，維持“增持”評級。
風險提示：疫情影響超預期致終端消費疲軟；新品或新品牌銷售不及預期；流量成本上升，影響公司盈利能力；行業(yè)競爭加??；費用控制不當。
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