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■事件：10月27日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（49.36億元，+30.26%），歸母凈利潤(rùn)（20.41元，+40.03%）；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（20.31億元，+35.68%），歸母凈利潤(rùn)（8.43億元，+44.87%）。
　　■前三季度收入凈利規(guī)模增長(zhǎng)顯著，研發(fā)持續(xù)加碼提升技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。受益于下游需求旺盛，公司集成電路業(yè)務(wù)出貨量提升顯著，前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（49.36億元，+30.26%），達(dá)到2021全年收入規(guī)模的92%。前三季度毛利率同比增長(zhǎng)5.86pct至65.73%，預(yù)計(jì)主要系高附加值特種集成電路業(yè)務(wù)占收入比進(jìn)一步提升，同時(shí)公司產(chǎn)量增大形成規(guī)模效應(yīng)所致；前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（20.41元，+40.03%），凈利率同比提升2.15pct至41.32%，凈利率提升幅度小于毛利率主要系前三季度資產(chǎn)減值損失較去年增加4624.36萬(wàn)，同時(shí)期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)4.18pct至22.51%，研發(fā)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)5.46pct至15.33%所致。公司作為IC設(shè)計(jì)類(lèi)企業(yè)，持續(xù)加大研發(fā)投入有望進(jìn)一步強(qiáng)化自身技術(shù)壁壘與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，讓公司在下游的旺盛需求下充分受益。
　　■單季度營(yíng)收凈利規(guī)模均創(chuàng)新高，交付結(jié)構(gòu)差異致毛利率小幅波動(dòng)。公司21Q3-22Q3營(yíng)業(yè)收入分別為14.97、15.53、13.41、15.64及20.31億元，單三季度營(yíng)收達(dá)到歷史單季度最高水平，同比增長(zhǎng)35.67%，環(huán)比增長(zhǎng)29.86%，從側(cè)面印證產(chǎn)業(yè)鏈配套能力環(huán)比改善顯著。22Q3毛利率65.68%，同比增長(zhǎng)1.44pct，環(huán)比小幅下滑1.70pct，或?yàn)閳?bào)告期內(nèi)產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)存在差異所致。22Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.43億元，同比增長(zhǎng)44.87%，環(huán)比增長(zhǎng)26.39%，達(dá)到單季度最高凈利潤(rùn)水平，對(duì)應(yīng)凈利率41.49%，同比+2.63pct，環(huán)比-1.76pct，與毛利率波動(dòng)方向一致。凈利率同比提升幅度小于毛利率預(yù)計(jì)主要因單季度研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)119.17%至3.74億，研發(fā)費(fèi)用率同比提升7.01pct至18.39%所致。我們認(rèn)為隨著公司特種產(chǎn)品出貨量的有序提升，公司IC設(shè)計(jì)類(lèi)企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)表觀盈利能力有望保持穩(wěn)健提升態(tài)勢(shì)。
　　■應(yīng)收賬款及存貨增長(zhǎng)預(yù)示未來(lái)收入高確定性，銷(xiāo)售回款增加帶動(dòng)現(xiàn)金流改善顯著。應(yīng)收賬款較期初增長(zhǎng)57.90%至37.45億，主要系集成電路業(yè)務(wù)銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)所致，從而帶動(dòng)相關(guān)庫(kù)存量增大以及戰(zhàn)略備貨增加，致使存貨較期初增長(zhǎng)70.15%，較季度初增長(zhǎng)25.51%，表明公司當(dāng)前在手訂單較為飽滿(mǎn)，待存貨相關(guān)科目后續(xù)完成交付后將持續(xù)兌現(xiàn)至收入端。此外，因公司集成電路業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，公司利潤(rùn)及銷(xiāo)售回款不斷增加，帶動(dòng)現(xiàn)金流同比增加237.34%達(dá)11.44億，改善情況良好。
　　■投資建議：公司是我國(guó)特種IC領(lǐng)域龍頭企業(yè)，并不斷通過(guò)“拓品類(lèi)+拓下游”方式持續(xù)開(kāi)拓自身能力邊界，當(dāng)前在航天航空領(lǐng)域市占率較高，而在我國(guó)信息化建設(shè)及國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)背景下，有望持續(xù)保持快速增長(zhǎng)；同時(shí)公司智能安全芯片業(yè)務(wù)正迎來(lái)邊際改善，疊加在其余高端芯片及車(chē)載芯片領(lǐng)域的持續(xù)突破，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為28.6、40.0及54.4億元，對(duì)應(yīng)估值分別為47、34X及25X。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：特種集成電路訂單不及預(yù)期；智能安全芯片訂單不及預(yù)期