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事件：公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入39.56億元，同比增長(zhǎng)15.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.19億元，同比增長(zhǎng)14.18%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.03億元，同比增長(zhǎng)13.94%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)收入13.04億元，同比增長(zhǎng)18.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)21.51%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)19.38%。
　　低基數(shù)下，2022Q3調(diào)味品收入恢復(fù)性增長(zhǎng)。2022Q3公司調(diào)味品實(shí)現(xiàn)收入11.56億元，同比增長(zhǎng)12.22%，在8-9月疫情散發(fā)的背景下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要系去年同期基數(shù)較低，對(duì)比2020Q3調(diào)味品收入下降4.92%。分產(chǎn)品看，2022Q3醬油、雞精雞粉、食用油、其他調(diào)味品收入分別為7.08、1.38、1.48、1.63億元，同比分別增長(zhǎng)18.34%、17.77%、-4.62%、1.59%，對(duì)比2020Q3分別增長(zhǎng)-6.48%、5.64%、-13.74%、3.35%。分地區(qū)看，2022Q3東部、南部、中西部、北部收入分別為2.63、4.95、2.43、1.56億元，同比分別增長(zhǎng)16.81%、11.41%、1.24%、28.28%，對(duì)比2020Q3分別增長(zhǎng)-12.02%、2.70%、-5.96%、-12.13%。2022Q3公司經(jīng)銷(xiāo)商凈增加49家至1942家，持續(xù)推進(jìn)渠道建設(shè)。
　　成本仍在高位，期間費(fèi)用率上升拖累盈利能力。2022Q3公司毛利率環(huán)比小幅下降0.53個(gè)pct至31.15%，成本端仍處于高位。二季度公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比分別+1.64、+2.48、-0.23、-0.11個(gè)pct至9.13%、8.21%、3.30%、-0.08%。銷(xiāo)售費(fèi)用率環(huán)比上升主要系加大投入搶占市場(chǎng)份額，管理費(fèi)用率環(huán)比上升明顯主要系計(jì)提薪酬獎(jiǎng)金。由于期間費(fèi)用率的上升，2022Q3公司銷(xiāo)售凈利率環(huán)比下降3.94個(gè)pct至8.69%。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司基本面持續(xù)改善，調(diào)味品業(yè)務(wù)收入增速回暖，營(yíng)銷(xiāo)端積極性提升。若后續(xù)疫情得到有效管控，需求端景氣度有望繼續(xù)回升。成本端目前仍處于高位，導(dǎo)致整體盈利能力處于低位。若后續(xù)原材料價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，有望進(jìn)一步推動(dòng)盈利能力修復(fù)。根據(jù)公司三季報(bào)，考慮到三季度期間費(fèi)用率較高，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為54.24、59.50、67.46億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.81、8.69、10.08億元（原值為7.33、8.80、10.38億元），EPS分別為0.87、1.11、1.28元。我們預(yù)計(jì)公司調(diào)味品業(yè)務(wù)2022-2024年收入分別為49.38、56.46、64.12億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.05、7.86、9.51億元，剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)40億價(jià)值，現(xiàn)在股價(jià)對(duì)應(yīng)調(diào)味品業(yè)務(wù)PE為42倍、27倍、22倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；中高端醬油競(jìng)爭(zhēng)加??；全國(guó)化不及預(yù)期；冠狀病毒擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；定增項(xiàng)目不確定性風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)剝離事項(xiàng)失敗或進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)