>> 中泰證券-科銳國際(300662)三季報報點評：業(yè)績觸底，黎明咫尺-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 1428KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
皇甫曉晗 |
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核心觀點：公司22年三季報業(yè)績符合預期，業(yè)績貼近預告下限。當前市場已相對充分反應(yīng)業(yè)績增速下滑，估值已具備吸引力，預計四季度將企穩(wěn)，上調(diào)至“買入”評級。
調(diào)整盈利預測，上調(diào)至“買入”評級。公司22年Q3業(yè)績符合預期，在疫情較為艱難的情況下，22年Q3營業(yè)收入24.11億，同比增19.18%；歸母凈利潤0.86億，同比增0.86%，考慮到人服行業(yè)受到經(jīng)濟周期擾動，公司靈活用工人數(shù)增速放緩，我們下調(diào)營收和歸母凈利潤預測，預計22—24年公司營業(yè)收入92.87/162.68/232.85億元（前值為100.87/162.68/232.85億元）預計22—24年公司歸母凈利潤3.09/4.51/5.94億元（前值為3.27/4.51/5.94億元），對應(yīng)PE20.2/13.8/10.5，結(jié)合當前估值，上調(diào)至“買入”評級。
靈活用工人數(shù)增速放緩，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。22Q3期末，公司管理靈工人數(shù)32100余人，較22Q2期末增長400人，增速放緩，凈增人數(shù)低于預期。技術(shù)研發(fā)崗位/專業(yè)白領(lǐng)崗位/通用類崗位占比分別為52.70%/38.37%/8.93%，技術(shù)研發(fā)類崗位占比持續(xù)提升。海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，Investigo 22Q1-Q3營收16.63億，同比增65.56%，大幅超過內(nèi)地市場增速，大陸以外收入在集團營收占比達25.70%。
研發(fā)持續(xù)投入，銷售費用率、管理費用率下滑。數(shù)字平臺建設(shè)持續(xù)投入，22Q3公司研發(fā)費用0.12億元，同比增0.05億元，環(huán)比增0.07億元。銷售費用率1.66%，同比降0.32pct，管理費用率2.28%，同比降0.39pct。
業(yè)績底來臨，估值已具吸引力。
人服是順周期行業(yè)。人服業(yè)務(wù)最主要的是招聘服務(wù)。招聘服務(wù)包括了在線招聘、獵頭服務(wù)、靈活用工、RPO等業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)構(gòu)成了多數(shù)上市公司的主營業(yè)務(wù)。企業(yè)的招聘需求與就業(yè)直接相關(guān)，就業(yè)具有非常強的順經(jīng)濟周期屬性，因此人服行業(yè)也難以避免順周期屬性。
節(jié)奏上，人服業(yè)務(wù)略滯后于經(jīng)濟周期。經(jīng)濟景氣度傳導到企業(yè)，企業(yè)根據(jù)需求景氣度進行人員配置，人員配置需求通過招聘再傳導至人服機構(gòu)。人服機構(gòu)根據(jù)不同的業(yè)務(wù)形式（獵頭、RPO、靈活用工等），參與候選人的篩選、面試、確認入職一套動作完成后才能實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入確認。因此人服業(yè)務(wù)從周期的節(jié)奏上，具有滯后性。
Q3經(jīng)濟增速企穩(wěn)有助于公司Q4業(yè)績企穩(wěn)復蘇。復盤科銳國際2017Q1-2022Q2最近幾年季度營業(yè)收入增速與季度宏觀經(jīng)濟增速（現(xiàn)價）的關(guān)系，我們得到以下結(jié)論：1.周期性對公司收入變動有較大的影響。公司營收變化我們認為取決于兩個核心變量：第一，靈工以及人服滲透率提升；第二，宏觀經(jīng)濟周期波動。滲透率提升是保證增速高于經(jīng)濟增速的主要原因，經(jīng)濟周期波動使增速趨勢上疊加周期的影響。2.科銳國際營收增速的波動滯后于季度宏觀經(jīng)濟增速波動，而22Q3出現(xiàn)再次背離。因此，Q3經(jīng)濟增速企穩(wěn)對于科銳國際Q4業(yè)績反彈起到較強的前瞻作用。
風險提示：（1）宏觀經(jīng)濟波動的影響；（2）人力資源行業(yè)的政策波動的影響；（3）靈活用工業(yè)務(wù)滲透率提升不及預期；（4）公司的數(shù)字化建設(shè)未達預期。
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