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事件：華峰測(cè)控披露2022年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.78億元，同比增長(zhǎng)22.11%，歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比增長(zhǎng)22.6%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.37億元，同比下降24.23%，環(huán)比下降16%；歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比下降31.8%，環(huán)比下降25%。
　　前三季度業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)，Q3單季度下降明顯。Q3單季業(yè)績(jī)下降的主要原因是1）半導(dǎo)體行業(yè)周期下行導(dǎo)致測(cè)試設(shè)備需求不佳，Q2受疫情影響訂單同比下滑，Q3訂單環(huán)比改善但未回升到去年同期水平。2）21Q3行業(yè)景氣度處于高點(diǎn)，公司訂單充足，單季度營(yíng)收為階段性高點(diǎn)，因此22Q3的同比基數(shù)較高。9月末公司合同負(fù)債余額為0.86億元，同比下降38.7%，環(huán)比6月末下降15.32%，在手訂單總額下降。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下滑。功率類(lèi)產(chǎn)品和8300營(yíng)收占比持續(xù)提升，這兩類(lèi)產(chǎn)品的毛利率更低，導(dǎo)致整體毛利率有所下滑。前三季度毛利率為77.11%，同比-3.25pcts，Q3單季度毛利率為73.52%，同比-6.46pcts，環(huán)比-3.93pcts。未來(lái)隨著8300進(jìn)一步放量產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，原材料成本下降等，毛利率有望小幅回升。
　　前三季度整體凈利率維持高位，單季度凈利率下降。公司1-9月凈利率維持在49.03%的高位，同比+0.19pct。Q3單季度凈利率為46.84%，同比-5.2pcts，環(huán)比-5.83pcts。單季度凈利率下降的原因是1）毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降。2）公司Q3仍保持較高的研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用為0.31億元，同比+35%，環(huán)比+7.2%，而Q3營(yíng)收規(guī)模下降，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率同比增加5.74pcts，環(huán)比增加2.81pcts。3）公司加大海外市場(chǎng)開(kāi)拓力度，海外人員持續(xù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用同比+72%，環(huán)比+13.8%，達(dá)到0.26億元，費(fèi)用率同比+6.2pcts，環(huán)比+2.89pcts。
　　其他重要指標(biāo)：前三季度管理費(fèi)用率在正常范圍內(nèi)波動(dòng)，為5.95%，同比-0.16pcts，各季度之間有所波動(dòng)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯兌收益影響同比下降3.18pcts，為-5.51%。
　　行業(yè)需求已有邊際回暖，公司受益于客戶新品迭代。受半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期下行及其他外部因素影響，Q2-Q3是公司訂單低點(diǎn)，近期下游客戶開(kāi)工率提升，行業(yè)需求較低點(diǎn)已有明顯回暖。此外，設(shè)計(jì)企業(yè)客戶占比不斷提升，設(shè)計(jì)企業(yè)近期新品開(kāi)發(fā)與迭代速度有提升，驅(qū)動(dòng)對(duì)測(cè)試設(shè)備的需求。同時(shí)，公司海外市場(chǎng)開(kāi)拓順利，海外訂單逐步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)到今年年底或明年年初，公司訂單能夠恢復(fù)到Q2前的水平。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。半導(dǎo)體設(shè)備自主可控是長(zhǎng)期大趨勢(shì)，即使外部需求較弱，公司仍持續(xù)加大研發(fā)投入，使自身在技術(shù)方面保持領(lǐng)先，并不斷開(kāi)拓市場(chǎng)，做好新品導(dǎo)入。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，推薦長(zhǎng)期投資者關(guān)注布局?？紤]到今年訂單受影響較大，明年行業(yè)需求增長(zhǎng)幅度仍不明確，我們下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)22/23/24年?duì)I收10.8/15.8/24.63億元，同比增長(zhǎng)23%/46%/56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.1/7/10.3億元，同比增長(zhǎng)16%/37%/47%，對(duì)應(yīng)PE為45/33/22倍，維持強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)周期下行、新領(lǐng)域開(kāi)拓不及預(yù)期、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。