>> 中信證券-宋城演藝(300144)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：恢復(fù)受阻，夯實(shí)底部-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大?。?/td>
| 653KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜婭,楊清樸 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
22Q3局部疫情反復(fù)影響下公司供需壓力仍存，演出場(chǎng)次受恢復(fù)因此受阻，但成本端和盈利能力來(lái)看仍體現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)效率，年初以來(lái)基本面處在夯實(shí)底部階段。Q4以來(lái)各地管控趨嚴(yán)、項(xiàng)目場(chǎng)次較去年同期差距拉大，收入端料繼續(xù)承壓。但從公司現(xiàn)金流表現(xiàn)看仍較穩(wěn)健、座位數(shù)較疫前增加、內(nèi)容品質(zhì)保持提升，待局部疫情緩和后業(yè)績(jī)有望迎來(lái)較高彈性。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍低基數(shù)下收入保持穩(wěn)定，2022Q3業(yè)績(jī)邊際改善。22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入2.76億元/-1.7%（vs我們預(yù)計(jì)約3.02億元）、歸母凈利1.05億元/+93.5%（vs我們預(yù)計(jì)約8900萬(wàn)元）、扣非凈利1.25億元/+140.2%。在扣非凈利基礎(chǔ)上若進(jìn)一步剔除花房等投資收益影響約3849萬(wàn)元，我們推算Q3公司演藝主業(yè)盈利近9000萬(wàn)元，符合預(yù)期，環(huán)比同比均有顯著改善。
▍收入恢復(fù)仍停擺，基本面坐實(shí)底部。Q3公司演藝主業(yè)供需雙重壓力仍存，多個(gè)項(xiàng)目受疫情管控影響仍處于閉園狀態(tài)，同時(shí)8月三亞及全國(guó)其他多地發(fā)生疫情對(duì)出行造成較大限制，跨省游整體處于停滯狀態(tài)。從跟蹤數(shù)據(jù)來(lái)看，Q3宋城個(gè)項(xiàng)目總場(chǎng)次數(shù)在1000-1050場(chǎng)之間（vs 21Q3約1050-1100場(chǎng)），具體項(xiàng)目來(lái)看，判斷杭州及九寨同比基本持平、桂林同比增長(zhǎng)10%左右、麗江同比高增超70%。三亞8月全市靜態(tài)管理導(dǎo)致季度場(chǎng)次同比下降近70%，此外張家界、西安、上海項(xiàng)目仍未開(kāi)業(yè)，整體來(lái)看公司利潤(rùn)端同比改善但絕對(duì)值仍處于較低水平。
▍成本管控合理，Q4預(yù)期仍將承壓。22Q3公司綜合毛利率68.8%，在多項(xiàng)目閉園、收入有較大體量缺失的情況下，公司積極向管理要效益，優(yōu)化組織架構(gòu)及管理流程、動(dòng)態(tài)統(tǒng)籌調(diào)度項(xiàng)目間人員流動(dòng)、建設(shè)社會(huì)化用工招聘平臺(tái)等措施使得公司業(yè)績(jī)體現(xiàn)韌性，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍達(dá)2.88億元，但較去年同期7.38億元下滑顯著。根據(jù)10月以來(lái)的演出場(chǎng)次跟蹤情況看，相比去年同期各項(xiàng)目均存在不同程度壓力，整體僅為去年同期不足一半。其中三亞、九寨、桂林等項(xiàng)目受影響頗為嚴(yán)重，張家界、西安、上海項(xiàng)目尚未復(fù)園。由于疫情形勢(shì)仍顯復(fù)雜、步入Q4淡季后游客人數(shù)增量有限，判斷這三個(gè)項(xiàng)目或仍將推遲至明年重新開(kāi)業(yè)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)超預(yù)期；疫情管控政策趨嚴(yán)；自然災(zāi)害影響；公司新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期；公司西安、上海等項(xiàng)目復(fù)園后經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)弱于預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：步入2022Q4以來(lái)各地疫情防控政策起伏多變，演出場(chǎng)次恢復(fù)受阻，但從Q2以來(lái)公司主業(yè)已處于基本面筑底階段，雖然短期內(nèi)項(xiàng)目場(chǎng)次較常態(tài)化下有差距、且局部地區(qū)疫情仍時(shí)有發(fā)生，但公司憑借出色的管理能力平衡現(xiàn)金流支出、整體座位數(shù)較疫前增加、內(nèi)容品質(zhì)保持提升，待疫情緩和后業(yè)績(jī)有望迎來(lái)較高彈性。維持2022-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.42/8.64/14.30億元，對(duì)應(yīng)2023/24年動(dòng)態(tài)PE為36/21x。我們認(rèn)為，公司在極端壓力下仍能保持較好的經(jīng)營(yíng)韌性，疫情修復(fù)邏輯望持續(xù)演繹，中長(zhǎng)期維度看，公司向城市演藝、演藝谷模式迭代的戰(zhàn)略路徑依然清晰，仍是具有高成長(zhǎng)性的景區(qū)標(biāo)的。選取景區(qū)板塊天目湖、中青旅、黃山旅游、峨眉山A、麗江股份、復(fù)星旅游文化、海昌海洋公園作為可比公司（麗江股份、海昌海洋公園為Wind一致預(yù)期，其他基于中信證券研究部預(yù)測(cè)），2024年動(dòng)態(tài)PE均值為23x，由于公司常態(tài)化ROE及模式復(fù)制帶來(lái)的成長(zhǎng)潛力遠(yuǎn)優(yōu)于景區(qū)板塊平均水平，再考慮公司正常狀態(tài)下歷史估值多數(shù)時(shí)候在25x-40x之間，給予公司2024年30xPE，再考慮10%折現(xiàn)，則給予公司一年期目標(biāo)價(jià)15元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
|
|
