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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.01億元，同比+13.08%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比-40.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比+36.30%。其中，Q3收入4.15億元，同比+9.77%；歸母凈利潤(rùn)1599.59萬(wàn)元，同比+8.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)4487.46萬(wàn)元，同比+3.21%。
　　團(tuán)餐支撐業(yè)績(jī)表現(xiàn)，門(mén)店擴(kuò)張推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。分渠道看，22年公司對(duì)外積極開(kāi)發(fā)團(tuán)餐客戶，通過(guò)大客戶各渠道訂單實(shí)現(xiàn)了團(tuán)餐的高速增長(zhǎng)，前三季度/單Q3實(shí)現(xiàn)收入2.50/0.68億元，同比+76.03% /+24.45%，Q3同比相對(duì)前三季度較低主要系去年同期團(tuán)餐業(yè)務(wù)基數(shù)較大以及部分地區(qū)封控解除后可能存在需求短暫下降的情況。10月公司宣布成立子公司廣東巴比食品有限公司，有望助推公司華南團(tuán)餐及門(mén)店業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。Q3公司特許加盟業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.34億元，同比/環(huán)比分別+6.97%/+38.38%，環(huán)比漲幅較大主要系公司本埠上海地區(qū)Q2受疫情影響后Q3實(shí)現(xiàn)了快速恢復(fù)；報(bào)告期末，公司加盟門(mén)店總數(shù)達(dá)到4359家，凈增898家。分地區(qū)看，Q3華東/華南/華北/華中分別凈增加盟門(mén)店32/30/17/29家，其中華中巴比門(mén)店新增53家，拓店節(jié)奏良好，規(guī)模穩(wěn)步提升。直營(yíng)門(mén)店方面，22Q1-Q3/Q3營(yíng)業(yè)收入分別同比+48.03% /+3.11%，前三季度同比增長(zhǎng)較大推測(cè)系上半年公司加大直營(yíng)門(mén)店擴(kuò)張。
　　費(fèi)用率有所上升，盈利能力短期承壓。22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.24%，同比+1.70pcts，整體成本端把控得當(dāng)毛利提升。費(fèi)用方面，22Q3公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.81%/7.02%/0.50%/-1.94%，同比+0.79/+0.34/+0.01/+0.72pcts，費(fèi)用率均有所上升，其中人員薪酬提升以及南京工廠投產(chǎn)后折舊增加為主要原因，未來(lái)有望通過(guò)產(chǎn)能提升規(guī)模擴(kuò)張從而平抑費(fèi)用波動(dòng)。綜上，公司22Q3實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率10.81%，同比-0.69pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：22年公司全力推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)以及門(mén)店精細(xì)化管理能力，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本增效。同時(shí)，伴隨著團(tuán)餐業(yè)務(wù)開(kāi)拓、門(mén)店擴(kuò)張以及南京工廠投產(chǎn)，公司規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)公司三季報(bào)業(yè)績(jī)，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)2.14/2.95/3.57億元，同比分別-31.92%/+38.26%/+20.67%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，22-24年P(guān)E分別為28x/21x/17x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、疫情反復(fù)影響門(mén)店經(jīng)營(yíng)、拓店不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。