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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.01億元，同增0.40%，歸屬凈利潤(rùn)24.18億元，同減8.67%，扣非歸屬凈利潤(rùn)16.44億元，同減25.05%。短期看，風(fēng)電葉片基本面見(jiàn)底，我們預(yù)計(jì)隨著招標(biāo)規(guī)模增長(zhǎng)、行業(yè)排產(chǎn)持續(xù)改善及原材料價(jià)格高位回落，行業(yè)將迎來(lái)基本面向上拐點(diǎn)；中期看，我們預(yù)計(jì)2022年隔膜業(yè)務(wù)開(kāi)始進(jìn)入利潤(rùn)釋放期，未來(lái)隨著新增產(chǎn)能投放帶來(lái)的銷(xiāo)量增加、客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本進(jìn)一步降低，盈利仍具備高彈性；長(zhǎng)期看，依托南玻院、北玻院的技術(shù)實(shí)力，公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)有望從實(shí)驗(yàn)室階段轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，打造新材料平臺(tái)，具備長(zhǎng)期的發(fā)展空間。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.01億元，同增0.40%，歸屬凈利潤(rùn)24.18億元，同減8.67%，扣非歸屬凈利潤(rùn)16.44億元，同減25.05%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~9.11億元。折單三季度收入47.8億元，同減9.50%，歸屬凈利潤(rùn)5.46億元，同減31.73%，扣非歸屬凈利潤(rùn)3.96億元，同減46.99%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~4.84億元。
　　▍葉片盈利處在底部，邊際有望持續(xù)改善。三季度在疫情影響下，我們預(yù)計(jì)風(fēng)場(chǎng)開(kāi)工、整機(jī)交付節(jié)奏均受到一定影響，風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期。我們預(yù)計(jì)三季度公司風(fēng)電葉片出貨量環(huán)比基本持平，整體仍處在盈虧平衡狀態(tài)。但短期來(lái)看，隨著風(fēng)電排產(chǎn)持續(xù)向好，我們預(yù)計(jì)四季度需求有望集中釋放；同時(shí)從招標(biāo)規(guī)模來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模已達(dá)70GW左右，全年有望超過(guò)90GW，為明年裝機(jī)規(guī)模提供支撐；從盈利角度來(lái)看，隨著風(fēng)機(jī)價(jià)格企穩(wěn)回升，葉片價(jià)格壓力有望有所緩解，疊加樹(shù)脂等原材料價(jià)格高位回落，我們預(yù)計(jì)盈利能力將持續(xù)改善，明年葉片板塊具有較大彈性。
　　▍玻纖基本面筑底，盈利有望保持韌性。三季度，供需失衡下玻纖價(jià)格快速觸底，我們預(yù)計(jì)公司玻纖業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。但我們認(rèn)為公司憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)（一方面制品占比較高，可以平滑波動(dòng)，另一方面，公司產(chǎn)品以風(fēng)電、汽車(chē)輕量化、電子等高端應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹?，具備差異化?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)），公司盈利穩(wěn)定性?xún)?yōu)于行業(yè)，且底部盈利相比上一輪周期亦有提升。短期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前以低端產(chǎn)品為主的中小企業(yè)已處在虧損狀態(tài)，行業(yè)已經(jīng)處于底部區(qū)域；長(zhǎng)期來(lái)看，玻纖各細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)品差異化日趨明顯，技術(shù)持續(xù)進(jìn)步和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化驅(qū)動(dòng)玻璃纖維行業(yè)龍頭在行業(yè)周期波動(dòng)中的盈利螺旋式上升。公司在山西60萬(wàn)噸新基地已提上日程，未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)轉(zhuǎn)向風(fēng)電、新能源汽車(chē)、電子電器、新型建材等領(lǐng)域，綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　▍鋰電隔膜擬引入戰(zhàn)略投資者，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張下將持續(xù)釋放彈性。在新能源車(chē)/鋰電池銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)下，我們預(yù)計(jì)三季度公司鋰膜出貨環(huán)比增加，單平凈利保持基本穩(wěn)定。同時(shí)公司三季度公告投建四川宜賓和江西萍鄉(xiāng)兩個(gè)10億平產(chǎn)能的生產(chǎn)基地，70億平的產(chǎn)能布局已浮出水面，且后續(xù)新增產(chǎn)能在設(shè)備效率和涂覆比例上相比老線(xiàn)都有明顯提升，隨著未來(lái)新增產(chǎn)能的投放，鋰電隔膜業(yè)務(wù)具備銷(xiāo)量高增、產(chǎn)品、客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本進(jìn)一步降低的空間，業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)。另外公司鋰膜業(yè)務(wù)子公司中材鋰膜擬引入戰(zhàn)略投資者，釋放不超過(guò)于35.20%股權(quán)比例，有利于優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)（中材鋰膜截止2022年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債率為56.70%），為鋰膜產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支撐。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：相關(guān)行業(yè)新增產(chǎn)能超預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；風(fēng)電裝機(jī)需求不及預(yù)期；儲(chǔ)氫瓶政策推進(jìn)不及預(yù)期。
　　▍投資建議：公司作為中國(guó)建材股份旗下新材料上市平臺(tái)，多項(xiàng)業(yè)務(wù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。短期看，風(fēng)電葉片基本面見(jiàn)底，我們預(yù)計(jì)隨著招標(biāo)規(guī)模大幅提升、排產(chǎn)持續(xù)向好及原材料價(jià)格高位回落，行業(yè)將迎來(lái)基本面向上拐點(diǎn)；中期看，我們預(yù)計(jì)公司2022年鋰電池隔膜利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)三倍以上增長(zhǎng)，未來(lái)隨著新增產(chǎn)能投放帶來(lái)的銷(xiāo)量增加、客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本進(jìn)一步降低，盈利仍具備高彈性；長(zhǎng)期看，依托南玻院、北玻院的技術(shù)實(shí)力，公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)有望從實(shí)驗(yàn)室階段轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，打造新材料平臺(tái)，具備長(zhǎng)期的發(fā)展空間。受玻纖行業(yè)景氣下行影響，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至31.3/31.6/38.7億元（原預(yù)測(cè)為38.50/43.56/48.24億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.87/1.88/2.30元，參考過(guò)去5年公司歷史估值中樞17xPE，給予公司2023年15xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。