>> 中信證券-中青旅(600138)2022年三季報點評：緊抓旺季需求，雙鎮(zhèn)恢復(fù)有序-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭,楊清樸 |
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公司22Q3扣非凈利0.31億元，同比實現(xiàn)扭虧。公司旗下雙鎮(zhèn)緊抓暑期、中秋小長假經(jīng)營旺季，通過不斷挖潛園內(nèi)文化內(nèi)涵、推出系列活動、并與夜間經(jīng)濟等實現(xiàn)捆綁，積極推動業(yè)務(wù)有序恢復(fù)，經(jīng)營改善顯著。隨著疫情影響減弱以及疫情管控政策的漸趨放寬，公司業(yè)績有望逐步走出底部，長期看景區(qū)客流復(fù)蘇仍較為明確，建議關(guān)注經(jīng)營回暖后的估值修復(fù)機會。
▍疫情沖擊仍較嚴重，經(jīng)營業(yè)績改善明顯。22Q3公司實現(xiàn)收入19.52億元/-27.99%，歸母凈利0.34億元【vs略低于此前我們前瞻報告（社會服務(wù)行業(yè)2022年三季報前瞻—疫情擾動仍存，波動中展望復(fù)蘇，20221014）預(yù)計的約6000萬】，扣非凈利0.31億元，同比實現(xiàn)扭虧。Q3全國多地疫情影響下出行仍受較大限制，烏鎮(zhèn)受制于跨省游景氣度仍弱客流恢復(fù)相對較慢，古北水鎮(zhèn)則承接北京周邊游休閑度假需求恢復(fù)相對較優(yōu)，如烏鎮(zhèn)/古北水鎮(zhèn)在中秋假期收入恢復(fù)程度約為60%/106%（相較于2019年同期），但總體表現(xiàn)在同行業(yè)中已實屬不易。
▍兩鎮(zhèn)收入、利潤顯韌性，客單價趨勢向好。烏鎮(zhèn)景區(qū)隨疫情緩解及東西柵景區(qū)相繼恢復(fù)運營，Q3共接待游客60.31萬人次/-22.35%，實現(xiàn)收入2.07億元/+4.79%，客單價343元（vs 21Q3約255元，提振明顯）。烏鎮(zhèn)公司實現(xiàn)凈利潤0.27億元，同比扭虧為盈。古北水鎮(zhèn)景區(qū)22Q3接待游客量52.88萬人次/+4.71%，實現(xiàn)收入3.08億元/+13.47%，客單價582元，相比21Q3約500元以上的客單價仍實現(xiàn)不小抬升，Q3實現(xiàn)凈利潤1.24億元/+40.6%。烏鎮(zhèn)客流較古北復(fù)蘇更加緩慢，主要系長線跨省游客占比較高、出行受限制較大，但雙鎮(zhèn)客單價均實現(xiàn)不同程度躍升、推斷與散客消費力強、過夜游客占比提升有關(guān)。另外，濮院景區(qū)尚未開業(yè)、但此前根據(jù)桐鄉(xiāng)新聞網(wǎng)等媒體信息已陸續(xù)啟動招聘工作，具體開業(yè)時間將根據(jù)疫情防控要求及旅游市場恢復(fù)情況等因素來確定。
▍會展酒店受疫情拖累，旅行社發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng)新。除古鎮(zhèn)運營外，公司各項業(yè)務(wù)在疫情壓力下保持穩(wěn)健。22Q3公司整合營銷業(yè)務(wù)收入3.5億/-13.2%、凈利潤微虧約700萬元，在局部地區(qū)疫情反復(fù)致會展延期或取消壓力下，中青博聯(lián)緊跟國家發(fā)展戰(zhàn)略提供高質(zhì)量會展服務(wù)，憑借精細化、動態(tài)化開源節(jié)流后的虧損金額可控。山水酒店22Q3收入為0.95億元（vs 21Q3收入1億元），凈利潤-0.16億元，面對疫情壓力開源增收、憑借產(chǎn)品創(chuàng)新和數(shù)字化推動高質(zhì)量發(fā)展。旅行社業(yè)務(wù)積極推展周邊游產(chǎn)品，持續(xù)打造遨游露營家品牌，嚴控成本費用。
▍風(fēng)險因素：散點疫情反復(fù)；景區(qū)客流不及預(yù)期；補貼額度與預(yù)期有差異；周邊同質(zhì)化項目分流；濮院景區(qū)開業(yè)時間不確定等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：展望Q4，疫情管控政策帶來的客流不確定性依然較大，疊加淡季影響經(jīng)營恢復(fù)仍面臨較大阻力。公司是國內(nèi)休閑旅游稀缺性標(biāo)的，旗下景區(qū)資源優(yōu)質(zhì)，在疫情因素影響逐步減弱后有望迎來顯著的邊際修復(fù)，從而帶動公司業(yè)績逐步走出底部。維持2022-24年歸母凈利潤預(yù)測為-1.50/3.38/5.63億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-24年動態(tài)PE為23/14x。選取休閑景區(qū)公司的宋城演藝、天目湖、復(fù)星旅游文化作為可比公司，可比公司2024年動態(tài)PE均值為19x（根據(jù)中信證券研究部預(yù)測），因此給予公司2024年19xPE估值并考慮10%折現(xiàn)，則對應(yīng)一年期目標(biāo)價為13元，維持“買入”評級。
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