>> 東方證券-安琪酵母(600298)022三季報點評：中長期配置價值凸顯，關注新榨期糖蜜成本走勢-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝寧鈴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，公司前三季度實現(xiàn)營收89.83億元/yoy+18.29%，歸母凈利潤8.97億元/yoy-11.87%，扣非凈利潤8.07億元/yoy-10.15%。單Q3看，公司實現(xiàn)營收28.92億元/yoy+22.55%，歸母凈利潤2.29億元/yoy+20.59%，扣非凈利潤2.12億元/yoy+22.64%。收入超預期，利潤符合預期。
酵母主業(yè)增速維持穩(wěn)健，海外保持良好增長態(tài)勢。1）分產(chǎn)品看，22Q3公司實現(xiàn)酵母及深加工產(chǎn)品營收19.81億元/yoy+8.28%，制糖業(yè)務4.00億元/yoy+165.13%，包裝類業(yè)務1.14億元/yoy+17.03%，其他業(yè)務3.93億元/yoy+62.39%；分區(qū)域看，22Q3公司實現(xiàn)國內營收18.92億元/yoy+11.89%，國外實現(xiàn)營收9.97億元/yoy+54.85%。2）22Q3公司酵母及深加工產(chǎn)品營收yoy+8.28%，主業(yè)增速與22Q2的8.67%接近，經(jīng)營維持穩(wěn)??；海外營收yoy+54.85%，保持良好增長態(tài)勢，預計與競對生產(chǎn)成本增加、人民幣貶值&海運成本回落利好海外銷售、公司持續(xù)發(fā)力等有關，公司單Q3海外經(jīng)銷商凈增加135家，延續(xù)較快的拓展態(tài)勢。3）分事業(yè)部看，烘焙面食事業(yè)部經(jīng)過提價調整等，收入增速預計保持平穩(wěn)，食品調味YE、微生物營養(yǎng)保持較好增長態(tài)勢，保健品、動物營養(yǎng)因消費疲軟、豬價低迷等原因呈現(xiàn)一定壓力。4）量價增長驅動中我們預計以價增為主。
制糖業(yè)務占比上升、生產(chǎn)成本增加等使得毛利率有所承壓，美元、盧布升值貢獻匯兌收益。1）22Q3公司毛利率21.94%，同比-2.64pct，環(huán)比-4.81pct，毛利率環(huán)比下滑原因預計包括：①制糖業(yè)務占比上升：公司制糖業(yè)務占比由22Q2的7.5%提升6.4pct至13.9%，預計對公司整體毛利率有約2pct的環(huán)比下拉作用；②生產(chǎn)成本上漲：公司的水解糖生產(chǎn)線投產(chǎn)延后使得公司存在部分原料缺口，公司采購部分高價原料拉升22Q3成本。2）22Q3公司期間費用率同比-3.65%，其中銷售費用率0.05pct、管理費用率-0.61pct、財務費用率-1.56pct、研發(fā)費用率-1.43pct；財務費用率同比下降主要系美元、盧布升值產(chǎn)生匯兌收益。3）公司22Q3歸母凈利率7.93%，同比-0.13pct，環(huán)比3.69pct；扣非凈利率7.33%，同比+0.01pct，環(huán)比-3.48pct。
1）展望四季度，成本壓力仍存，但外部環(huán)境有望得到持續(xù)改善，海運費用回落、人民幣貶值利好海外業(yè)務，豬價回升利好動物營養(yǎng)業(yè)務，邊際改善可期。2）建議關注22-23年新榨期成本走勢，根據(jù)農(nóng)業(yè)部10月最新預測，22-23榨期甘蔗及甜菜食糖產(chǎn)量預計均有所增加，糖蜜作為制糖副產(chǎn)品供給增加概率較大，當前廣西木薯酒精、北方玉米酒精價格相較于21-22榨期期間的價格高點有所回落，公司亦在發(fā)力水解糖項目替代糖蜜，供需情況有望得到改善，建議持續(xù)關注新榨期成本走勢。3）當前公司估值處于歷史低位，中長期配置價值凸顯，若新榨期糖蜜價格降則為潛在利好，建議持續(xù)關注，把握配置機遇。
盈利預測與投資建議
對公司制糖業(yè)務收入增速、毛利率假設等進行調整，調整公司22-24年EPS預測1.48/1.85/2.26元（調整前為1.62/2.03/2.39元），使用歷史估值法給予23年26倍PE估值（取近3年平均），對應目標價48.10元，維持“買入評級”。
風險提示
新榨期糖蜜價格不及預期，需求疲軟，成本下降不及預期，定增解禁等資金層面風險
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