>> 方正證券-安琪酵母(600298)22Q3營收穩(wěn)增，成本端壓力可緩解-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉暢 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：安琪酵母發(fā)布22Q3季度報告，公司前三季度實現(xiàn)營收89.83億元，同比+18.29%，歸母凈利8.97億元，同比-11.87%，扣非歸母凈利8.07億元，同比-10.15%；單三季度公司實現(xiàn)營收28.92億元，同比+22.55%，歸母凈利2.29億元，同比+20.59%，扣非歸母凈利2.11億元，同比+22.64%，營收穩(wěn)增，盈利下滑主要系報告期主要原材料價格維持高位置。
貿易及原材料限制性因素減弱，營收穩(wěn)中有增。分產品來看，22前三季度酵母系列/制糖/包裝/其他分別實現(xiàn)收入63.7/9.9/3.6/12.0億元，同比增長6.9%/105.6%/19.7%/ 58.7%。分地區(qū)來看，國內業(yè)務收入60.0億元，同比增加9.8%；國外業(yè)務收入29.1億元，同比增加40.6%。受益于海外事業(yè)部銷售本地化、匯率優(yōu)化以及全球疫情趨緩、俄烏沖突降溫背景下海運成本降低等因素，海外業(yè)務增長強勁。分渠道來看，線上和線下銷售渠道實現(xiàn)收入31.0/58.1億元，同比增速均為+18.3%。公司充分實施市場策略，多措并舉拓展新市場，深耕下沉渠道。本期經銷商總共增加2355個，其中國內增加1870個，國外增加485個。
費用削減疊加可替代原材料增產，四季度成本端壓力趨緩。從成本端分析，22Q1-Q3公司營業(yè)成本為67.21億元，同比增長25.69%；公司銷售、管理、研發(fā)費用率為6.04%/3.43%/4.37%，同比降低2.75%/6.10%/1.79%，財務費用下降，或許由美元和盧布升值產生的匯兌收益導致，期間費用管理成效顯現(xiàn)。公司面臨較大的成本壓力，主要系能源及部分原輔料價格波動、外采水解糖成本相對較高等生產成本持續(xù)高位運行。近期公司將全面推進水解糖替代工藝，促進增產節(jié)能降耗。水解糖項目每年預計可實現(xiàn)總產能45萬噸，預計明年水解糖可替代糖蜜量占公司國內糖蜜采購比例可觀。此外，今年北方甜菜種植面積擴大以及種植甘蔗的政府補貼增加，南方甘蔗、北方甜菜的產量有所增長，主要原材料增產可進一步緩解年內成本端口壓力。
龍頭地位穩(wěn)固，強目標彰顯經營信心。公司作為全球最大的YE供應商和第二大干酵母供應商，是國內酵母行業(yè)的絕對龍頭公司。公司憑借規(guī)模、品牌、技術、渠道等優(yōu)勢進一步鞏固市場地位。公司立足同心多元的產業(yè)布局，積極推進衍生品細分領域如飼料養(yǎng)殖、生物發(fā)酵等新產品，YE和YEF產品表現(xiàn)出了較強的市場競爭力和韌性，市場容量巨大。中長期看，非洲、中東、亞太等區(qū)域人口增長快，烘焙業(yè)興起，活性酵母市場需求增長迅速。俄烏沖突及疫情反復多點開花，生產經營成本走高加速行業(yè)出清，公司行業(yè)領先優(yōu)勢明顯，行業(yè)調整下公司發(fā)展?jié)摿Υ?。此外，公司積極通過調整產品結構，使得其效率有所提升，護城河不斷提高；公司會根據(jù)水解糖和糖蜜的成本熟低原則選擇性使用，預計原材料成本可控；隨著消費需求回暖復蘇，公司制定十四五收入目標200億元有望實現(xiàn)。
盈利預測與投資評級：看好酵母龍頭的持續(xù)進化，走過艱難時期，靜待成本回落釋放利潤彈性，未來成長空間有望突破。預計公司22-24年可實現(xiàn)營業(yè)收入126/148/170億元，同比增長18%/17%/15%；歸母凈利潤13/16/21億元，同比增長3%/23%/30%；當前股價對應PE分別為25x/21x/16x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、需求疲軟、食品安全風險、原材料價格波動風險、疫情反復。
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