>> 中泰證券-安琪酵母(600298)收入增長強勁，盈利能力承壓-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 610KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2022Q1-3實現(xiàn)收入89.83億元，同比增長18.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.97億元，同比增長-11.87%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.07億元，同比增長-10.15%。其中2022Q3實現(xiàn)收入28.92億元，同比增長22.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元，同比增長20.59%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.12億元，同比增長22.64%。
酵母主業(yè)穩(wěn)健增長，國外市場延續(xù)高增。2022Q3公司酵母及深加工產(chǎn)品實現(xiàn)收入19.82億元，同比增長8.28%，延續(xù)了Q2的穩(wěn)健增長趨勢。而制糖、包裝、其他分別實現(xiàn)收入4.00、1.14、3.93億元，同比分別增長165.13%、17.03%、62.39%，制糖和其他業(yè)務(wù)收入增長強勁。分渠道看，2022Q3線下、線上分別實現(xiàn)收入18.85、10.04億元，同比分別增長34.41%、7.66%。分地區(qū)看，2022Q3國內(nèi)、國外分別實現(xiàn)收入18.92、9.97億元，同比分別增長11.89%、54.85%。國際市場延續(xù)了二季度高速增長的趨勢，主要系市場開拓取得成效、人民幣貶值、海運成本回落等。2022Q3公司經(jīng)銷商凈減少242家至20673家，其中國外凈增加135家。
毛利率仍有壓力，費用率改善明顯。2022Q3公司毛利率同比下降2.64個pct至21.94%，環(huán)比下降4.81個pct。毛利率下降主要系：（1）毛利率較低的制糖業(yè)務(wù)占比上升，收入占比同比提升7.4個pct至13.9%，對毛利率形成明顯拖累；（2）水解糖投產(chǎn)略有推遲，原材料成本上升。未來隨著公司全面推進水解糖替代工藝，有望平抑糖蜜價格波動對毛利率的影響。2022Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別-0.05、-0.61、-1.43、-1.56個pct至5.94%、3.86%、3.72%、-1.03%。財務(wù)費用率下降主要系美元和盧布升值產(chǎn)生匯兌收益所致。綜合來看，2022Q3公司凈利率同比持平。
盈利預(yù)測：公司酵母主業(yè)收入保持了穩(wěn)健增長趨勢，短期制糖及其他主業(yè)貢獻顯著增量。中長期看，公司作為國內(nèi)酵母龍頭，持續(xù)聚焦主業(yè)，市場份額繼續(xù)提升，同時海外業(yè)務(wù)快速擴張，收入有望保持穩(wěn)健增長。目前糖蜜成本處于高位，短期水解糖產(chǎn)能釋放延后導(dǎo)致成本壓力上升，但后續(xù)水解糖產(chǎn)能釋放，將提升公司對成本的管控能力，連續(xù)2年糖蜜上漲后，后續(xù)有望企穩(wěn)甚至回落，驅(qū)動盈利能力回暖。根據(jù)公司三季報，考慮到成本壓力，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年收入分別為126.20、144.89、165.69億元，歸母凈利潤分別為13.35、17.16、21.44億元（調(diào)整前為13.80、17.44、22.17億元），EPS分別為1.54、1.97、2.47元，對應(yīng)PE為26倍、20倍、16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：全球疫情反復(fù)及經(jīng)濟增速放緩；食品安全風(fēng)險；糖蜜價格波動；出口海運運費價格波動
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