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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收89.8億元，同比增長18.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9億元，同比下滑11.9%；其中三季度實(shí)現(xiàn)營收28.9億元，同比增長22.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元，同比增長20.6%。
　　抽提物延續(xù)高增，海外布局穩(wěn)步推進(jìn)。1、分品類看，酵母及深加工產(chǎn)品、制糖產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.7億元（+6.9%）、9.9億元（+105.6%）。微生物營養(yǎng)、酵母抽提物等延續(xù)較快增速，傳統(tǒng)酵母穩(wěn)健增長，動物營養(yǎng)、保健品業(yè)務(wù)承壓。2、分渠道看，線下、線上分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.1億元（+18.3%）、31億元（+18.3%），渠道結(jié)構(gòu)及庫存改善，持續(xù)維護(hù)老客戶、開發(fā)新客戶。3、分區(qū)域看，國內(nèi)、國外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60億元（+9.8%）、29.1億元（+40.6%）。海外市場增速環(huán)比改善，主要由于價格優(yōu)勢明顯，且在部分區(qū)域替代競品份額；國內(nèi)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。公司產(chǎn)品出口163個國家和地區(qū)，為全球最大的YE供應(yīng)商和第二大干酵母供應(yīng)商。
　　盈利能力下行，受益于匯率波動。1、整體毛利率25.2%，同比下降4.4pp，主要由于糖蜜、水解糖、蒸汽等原輔材料成本較高；同時自產(chǎn)水解糖處于投產(chǎn)初期，有待形成規(guī)模優(yōu)勢。2、費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為6%、3.4%、4.4%，基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.5%，同比下降1.1pp，主要由于美元、盧布升值產(chǎn)生匯兌收益。整體凈利率10.2%，同比下降3.4pp。
　　發(fā)酵產(chǎn)能持續(xù)增長，積極推動水解糖替代糖蜜。公司已在全球建立16個工廠，酵母發(fā)酵產(chǎn)能達(dá)到35萬噸，在國內(nèi)、全球份額占比分別為60%、15%，產(chǎn)銷規(guī)模位居全球第二，預(yù)計(jì)2025年發(fā)酵產(chǎn)能達(dá)45萬噸。1、國內(nèi)方面，公司通過非公開發(fā)行募資14.1億元，用于建設(shè)6.65萬噸酵母及酵母抽提物類產(chǎn)能、5000噸酶制劑產(chǎn)能；擬投資11.2億元建設(shè)普洱公司3.2萬噸酵母及酵母抽提物類產(chǎn)能。2、海外方面，公司擬分別投資5.13億元、2.02億元用于建設(shè)埃及二期、俄羅斯二期項(xiàng)目，將分別增加2萬噸、0.8萬噸酵母產(chǎn)能。3、宜昌、柳州、崇左年產(chǎn)15萬噸水解糖項(xiàng)目已投產(chǎn)，隨著自產(chǎn)水解糖代替糖蜜比例提升，成本壓力將得到有效緩解，同時可打破發(fā)酵原料不足對產(chǎn)能擴(kuò)張的限制。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為13.2億元、16.5億元、20.0億元，EPS分別為1.51元、1.90元、2.31元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為26倍、21倍、17倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格或大幅波動；匯率或大幅波動；水解糖開工進(jìn)度不及預(yù)期。