>> 德邦證券-安琪酵母(600298)海外增長亮眼，長期利潤彈性可期-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
637KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉,韋香怡 |
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事件：安琪酵母發(fā)布三季度業(yè)績報告，2022Q1-3實現(xiàn)營收89.83億元，同比+18.29%；歸母凈利潤8.97億元，同比-11.87%；扣非歸母凈利潤8.07億元，同比-10.15%。其中22Q3實現(xiàn)營收28.92億元，同比+22.55%；歸母凈利潤2.29億元，同比+20.59%；扣非歸母凈利潤2.12億元，同比+22.64%。
收入端小超預期，海外保持強勁增長。分產品看，22Q3酵母及深加工產品/制糖產品/包裝類產品/其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.82/4.0/1.14/3.93億元，同比+8.3%/+165.1%/+17%/+62.4%，三季度收入逐步恢復向好。分地區(qū)看，22Q3國內收入18.9億元，同比+11.9%；國外業(yè)務收入9.97億元，同比+54.9%，海外業(yè)務不斷加速。公司不斷布局海外機構，加深渠道拓展，招募當?shù)厝藛T，設立明確目標及激勵措施等，目前看已初步有成效；Q3國際需求仍然旺盛，公司出口業(yè)務維持良好態(tài)勢，銷售規(guī)模穩(wěn)定增長，同時人民幣貶值也形成一定利好。展望未來，我們看好公司在海外業(yè)務的持續(xù)擴張。產能方面，公司現(xiàn)有酵母發(fā)酵產能35萬噸，現(xiàn)有水解糖在建產能45萬噸；在公司持續(xù)擴張產能布局背景下，我們看好公司長期成長性。
看成本端，短期糖蜜價格有望提供彈性，長期看好水解糖替代糖蜜的對公司成本的優(yōu)化。22/23年榨季即將開榨，北方甜菜糖有望恢復性增產；南方甘蔗糖來看，廣西甘蔗種植面積增加20萬畝，雖含糖量還需要跟蹤確認，但總體產糖量仍有望提升；22/23榨季糖蜜價格有望同比回落。另外，為了降低原料端對糖蜜的依賴，平滑糖蜜價格波動對成本端的影響，公司投建45萬噸水解糖自產產能，于今年逐步投產。水解糖來源眾多，可選采購范圍更廣，且副產品蛋白及氨基酸等具有較高附加值。目前公司正通過自主研發(fā)、工藝改進等多種措施進一步降低水解糖成本，長期來看，水解糖的替代有利于公司成本穩(wěn)定，并有望優(yōu)化成本。
疫情擾動下游需求，疊加產品結構變化，短期壓制Q3毛利率；長期盈利能力無虞。22Q3毛利率同比-2.6pct至21.9%，我們認為主因產品結構變化疊加能源、外采水解糖等短期成本壓力，本期毛利較低的制糖業(yè)務占比提升，對整體毛利率造成一定影響；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.1/-0.6/-1.4/-1.6pct，財務費率下降主因匯兌收益；凈利率同比-0.1pct至7.9%。在經營穩(wěn)定、海外業(yè)務持續(xù)向好，國內糖蜜價格有望高位回落、水解糖逐步投產并優(yōu)化生產成本等等的預期下，我們認為公司業(yè)績有望改善。觀長期，公司坐穩(wěn)全球市占率第二寶座，并加大產能建設擴張市場份額，在收入端、成本端均有所布局，我們認為公司長期成長路線清晰可見，有望穩(wěn)步發(fā)展。
我們看好公司長期穩(wěn)步發(fā)展，維持“買入”評級。結合公司公告，我們略微下調盈利預測。我們預計22-24年實現(xiàn)營收126.0/147.1/170.7億元，同比+18.0%/16.8%/16.0%；歸母凈利潤13.18/17.14/21.77億元，同比+0.7%/30.1%/27.0%；對應PE 26X/20X/16X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本大幅上漲；疫情反復影響需求；產能建設不及預期；海外業(yè)務拓展不及預期。
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