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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.8億元（yoy+18.3%），歸母凈利潤(rùn)9.0億元（yoy-11.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.1億元（yoy-10.2%）；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.9億元（yoy +22.6%），歸母凈利潤(rùn)2.3億元（yoy +20.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.1億元（yoy +22.6%）。
　　Q3營(yíng)收增長(zhǎng)提速，海外業(yè)務(wù)延續(xù)高成長(zhǎng)。從收入端來(lái)看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.9億元，同比增長(zhǎng)18.3%，其中22Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.3/30.6/28.9億元，同比+14.1%/+18.7%/+22.6%，三季度營(yíng)收增長(zhǎng)提速。（1）分區(qū)域來(lái)看，海外22Q3營(yíng)收9.97億元（yoy +54.85%），出口業(yè)務(wù)延續(xù)上半年高成長(zhǎng)態(tài)勢(shì),主要系公司大力拓展海外渠道、人民幣貶值、運(yùn)輸成本下降推動(dòng)出口業(yè)務(wù)。截至今年三季度，公司海外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為4644家，較季初凈增483家。公司已加快注冊(cè)海外營(yíng)銷(xiāo)子公司，聘用本土化銷(xiāo)售人員，截至22H1公司已設(shè)立6個(gè)海外事業(yè)部，海外平臺(tái)作用得到進(jìn)一步發(fā)揮。國(guó)內(nèi)22Q3營(yíng)收18.92億元（yoy +11.89%），主要系疫情擾動(dòng)下下游需求減弱。（2）分產(chǎn)品來(lái)看，22Q3酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類(lèi)產(chǎn)品/其他營(yíng)收分別為19.82/4.00/1.14/3.93億元，同比+8.38%/165.13%/17.03%/62.39%，主業(yè)酵母及深加工產(chǎn)品仍保持穩(wěn)健成長(zhǎng)，而制糖及其他業(yè)務(wù)多元驅(qū)動(dòng)Q3收入增長(zhǎng)提速。（3）分渠道來(lái)看，22Q3線(xiàn)上/線(xiàn)下銷(xiāo)售分別為10.04/18.85億元，同比增長(zhǎng)23.73%/7.66%，線(xiàn)上渠道增速亮眼。
　　毛利率承壓，匯兌受益增厚利潤(rùn)。Q3公司毛利率21.94%（yoy -2.64pcts），毛利率承壓主要系（1）前三季度主要原材料糖蜜、水解糖成本顯著提高，以及輔料、能源價(jià)格上漲。22Q1/Q2/Q3南寧糖蜜現(xiàn)貨價(jià)分別為1448.96/1745.08/1774.69元/噸，糖蜜價(jià)格持續(xù)走高。（2）毛利率水平偏低的制糖產(chǎn)品增速較快，占比提升后結(jié)構(gòu)性拉低公司整體毛利率。Q3公司期間費(fèi)用率12.49%（yoy -3.65pcts），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率5.94%（yoy -0.05pcts），管理和研發(fā)費(fèi)用率7.58%（yoy -2.04pcts），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.03%（yoy -1.56pcts），期間費(fèi)用收縮顯著，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，主要系美元和盧布升值產(chǎn)生匯兌受益。Q3公司凈利率7.93%（yoy -0.13pcts），凈利率保持穩(wěn)定。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)酵母龍頭，主業(yè)維持穩(wěn)健成長(zhǎng)，多元產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收增量，目前糖蜜成本處于高位，預(yù)計(jì)伴隨后續(xù)自產(chǎn)水解糖產(chǎn)能釋放，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為127.27/147.44/170.66億元，同比增長(zhǎng)19.2%/15.9%/15.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為13.17/18.05/20.15億元，同比增長(zhǎng)0.6%/37.0%/11.7%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26/19/17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；消費(fèi)需求疲軟；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)