>> 東興證券-安琪酵母(600298)外需略超預(yù)期，內(nèi)需仍待恢復(fù)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孟斯碩,王潔婷 |
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事件：公司2022年前三季度營業(yè)收入89.83億元，同比+18.29%，歸母凈利潤8.97億元，同比-11.87%，扣非歸母凈利潤8.07億元，同比-10.15%。Q3單季，公司營業(yè)收入28.92億元，同比+22.55%，歸母凈利潤2.29億元，同比+20.59%，扣非歸母凈利潤2.12億元，同比+22.64%，Q3經(jīng)營狀況較Q2進一步改善。
制糖產(chǎn)品超預(yù)期，而國內(nèi)酵母需求短期較疲弱。產(chǎn)品方面，酵母及其深加工產(chǎn)品Q3營收19.82億元，同比+8.28%，與Q2增速基本持平。制糖產(chǎn)品、包裝類產(chǎn)品、其他產(chǎn)品分別同比+165.13%/17.03%/62.39%，制糖產(chǎn)品增速略超預(yù)期，對Q3收入增速有10.67pct的貢獻，包裝產(chǎn)品和其他產(chǎn)品依然維持較高增速。酵母及其深加工產(chǎn)品中酵母衍生品行業(yè)空間較大，國內(nèi)外發(fā)展趨勢一直較好，而國內(nèi)酵母產(chǎn)品受疫情影響烘焙需求，銷售相對疲軟，但我國烘焙發(fā)展空間較大，預(yù)計待疫情好轉(zhuǎn)，消費需求提升后，酵母產(chǎn)品增速也有望恢復(fù)。
中短期利好因素較多，海外增速強勁。分地區(qū)看，公司Q3國內(nèi)外收入分別為同比+11.89%/54.85%,截止三季度末，國外收入占比達到32.67%。Q3國際運費下降、國外地緣政治沖突，以及人民幣貶值均利好公司海外業(yè)務(wù)。雖然以上因素看似中短期，但長期來看，在國外供應(yīng)鏈受到政治和疫情影響的情況下，公司承接部分訂單有利于公司產(chǎn)品渠道的滲透以及品牌力的提升，利好公司長期發(fā)展。公司上半年加快注冊海外營銷子公司，聘用本土化銷售人員，海外平臺作用得到進一步發(fā)揮。公司在海外市占率依然較低，但產(chǎn)品性價比較高，存在較大潛力，長期來看，我們推測，公司海外業(yè)務(wù)未來能夠繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。
毛利率短期依然承壓，未來有望改善。公司Q3毛利率21.94%，同比-2.64pct，主要是因為毛利率較低的制糖業(yè)務(wù)占比明顯提升，同時，原材料市場糖蜜價格持續(xù)上漲后維持高位。今年公司采用部分水解糖替代糖蜜，而目前水解糖外采價格相較糖蜜沒有明顯優(yōu)勢，公司正建設(shè)自有水解糖產(chǎn)能，預(yù)計投產(chǎn)后能夠部分緩解原材料壓力。糖蜜價格已經(jīng)連續(xù)上漲3年，作為周期性產(chǎn)品漲價無法長期維持，一旦價格回落公司毛利率將明顯改善，釋放業(yè)績彈性。長期來看水解糖的替代能夠有效緩解糖蜜價格波動帶來的影響，有利于公司業(yè)績穩(wěn)定。公司Q3銷售費用率同比保持穩(wěn)定，管理費用率及研發(fā)費用率有所回落，此外，財務(wù)費用率因匯兌損益明顯降低，對凈利潤率有1.46pct的貢獻，綜合以上因素，公司凈利潤率同比變化不大。
盈利預(yù)測與評級：我們認為國內(nèi)酵母及酵母抽提物均在消費升級的過程中獲得發(fā)展空間，此外，公司海外業(yè)務(wù)具備較大潛力，糖蜜成本帶來的業(yè)績波動性長期來看有望降低。公司“十四五規(guī)劃”目標為2025年收入達200億元，以此推算，未來4年CAGR17%?？紤]到原材料價格依然維持高位，我們下調(diào)業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為126.86、151.43、174.94億元，歸母凈利潤分別為13.08、16.03、19.78億元，對應(yīng)EPS分別為1.49、1.83、2.25。當前股價對應(yīng)PE分別為32、26、21倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格上漲；海外競爭加劇；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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