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提價影響終端動銷，成本下行/費用縮減促利潤彈性持續(xù)顯現(xiàn)
　　22Q1-3營收/歸母凈利/扣非歸母凈利20.5/7.0/6.4億，同比+4.6%/+38.3%/+31.2%；22Q3營收/歸母凈利/扣非歸母凈利6.2/1.8/1.6億，同比+2.5%/+41.4%/+40.6%。我們判斷當前消費環(huán)境下提價對終端動銷可能造成一定影響，疊加前期社會庫存消化，Q3銷售端仍有所承壓。盈利端，Q3毛利率同比+1.8pct至53.4%，得益于提價效應及成本下行（低價青菜頭使用增加），費用投放同比亦有收縮（Q3銷售費用率同比-3.2pct），帶動Q3歸母凈利率同比+7.9pct。展望未來，公司以榨菜為核心，地面推廣繼續(xù)發(fā)力推動銷售向好轉(zhuǎn)變，品類拓展/渠道擴張/市場下沉繼續(xù)推進，打造多元增長曲線可期。預計22-24年EPS 1.04 /1.21/1.37元，參考可比23年P(guān)E平均25x（Wind一致預期），給予23年25xPE，目標價30.25元，“買入”。
　　提價影響終端動銷，公司積極調(diào)整，期待需求改善
　　22Q3公司營收/銷售回款6.2/6.8億，同比+2.5%/-5.5%，銷售表現(xiàn)較為疲軟，主要系：1）當前消費環(huán)境之下公司產(chǎn)品提價幅度較高對終端動銷造成影響；2）前期居家囤貨消費較多，Q3庫存逐步消化。針對終端銷售疲軟的問題，公司審時度勢、積極調(diào)整，一方面，公司通過搭贈、折扣等促進產(chǎn)品動銷，提高曝光度與性價比，Q3銷售費用率環(huán)比+12.0pct；另一方面，公司發(fā)力下飯菜新品類，力圖通過品類擴張實現(xiàn)矩陣效應、打造第二增長曲線。中長期來看，公司仍將以榨菜為核心，通過費用投放鞏固原有消費群體，推進渠道下沉，發(fā)力雙拓戰(zhàn)略（拓品類、拓渠道），打造多元化增長動能。
　　提價效應/成本改善/費投收縮帶動Q3歸母凈利率同比+7.9pctQ
　　1-3毛利率54.6%，同比（假定Q1-3運輸費用率與21年一致，下同）+1.1pct（Q3同比/環(huán)比+1.8/-4.3pct），主要得益于提價效應及低價青菜頭使用比例增加，Q3環(huán)比下行主因銷售減少致單位產(chǎn)品的制造費用/人工成本等攤銷增加。費用端，Q1-3銷售費用率16.8%，同比-6.1pct（Q3同比-3.2pct），Q3央媒與梯媒等費用投放縮減；Q1-3管理費用率3.0%，同比+0.1pct（Q3同比-0.7pct）。毛利率改善及費用縮減帶動Q1-3錄得歸母凈利率34.0%，同比+8.3pct（Q3同比+7.9pct至28.9%）。中長期，我們?nèi)钥春霉驹诓少?產(chǎn)品/品牌上的優(yōu)勢，產(chǎn)品銷售與盈利能力有望保持穩(wěn)中有進的態(tài)勢。
　　積極應對壓力，期待經(jīng)營改善，維持“買入”評級
　　考慮公司產(chǎn)品銷售受外部環(huán)境影響較大，成本攤銷與推廣費用環(huán)比亦增加較多，我們下調(diào)盈利預測，預計22-24年EPS 1.04/1.21/1.37元（前值1.18/1.33/1.50元），目標價30.25元（前值40.12元），“買入”。
　　風險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達預期、食品安全問題。