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營收業(yè)績保持較快增長，整體符合預(yù)期。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1201億元，同增33.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.2億元，同增28.4%；扣非業(yè)績36.1億元，同增32.3%。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入353/395/453億元，同增42%/28%/33%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.8/16.7/10.7億元，同增20%/50%/11%。前三季度公司持續(xù)加大項(xiàng)目承攬力度，推進(jìn)在手重大項(xiàng)目轉(zhuǎn)化，特別是俄羅斯波羅的海千億項(xiàng)目施工進(jìn)展順利，營收業(yè)績均實(shí)現(xiàn)較快增長，Q3業(yè)績增速放緩主要因本期海外收入占比上升，當(dāng)前形勢下境外運(yùn)輸、防疫、人工等成本高企，毛利率同比降低。
　　毛利率下行，費(fèi)用率管控優(yōu)異，Q3現(xiàn)金流邊際改善。2022Q1-3公司毛利率7.75%，同比下降1.77個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要因境外工程毛利率下降幅度較大（上半年海外業(yè)務(wù)毛利率同比下降4.7個(gè)pct）。期間費(fèi)用率4.07%，同比下降1.58個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.06/-0.55/-0.35/-0.61個(gè)pct，管理費(fèi)用率下行預(yù)計(jì)主要系公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用支出管控力度；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要受匯兌收益增加影響。資產(chǎn)（含信用）減值損失較去年少計(jì)提1.8億元。所得稅率為16.08%，同比下降0.96個(gè)pct。凈利率為3.10%，較去年同期下降0.12個(gè)pct。Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出63.9億元，較去年同期多流出23.2億元，主要因Q1重大項(xiàng)目集中開工，凈流出同比增加47億元。Q3單季凈流出19億元，較去年同期收窄17億元，同比有所改善。
　　Q3單季訂單同增81%，化學(xué)工程主業(yè)保持高景氣。2022Q1-3公司累計(jì)新簽合同額2355億元，同增37%。其中Q3單季新簽731億元，同比大幅增長81%，環(huán)比Q2明顯提速（Q2單季同比下滑24%）。分業(yè)務(wù)看，建筑工程承包/勘察設(shè)計(jì)/實(shí)業(yè)/現(xiàn)代服務(wù)業(yè)/其他分別新簽訂單2221/38/50/31/16億元，占訂單總額的94.3%/1.6%/2.1%/1.3%/0.7%。工程承包業(yè)務(wù)中化學(xué)工程/基礎(chǔ)設(shè)施/環(huán)境治理分別新簽合同額1678/491/51億元，占工程訂單的76%/22%/2%。從公司披露重大項(xiàng)目情況看，我們預(yù)計(jì)Q3訂單高增主要由巴斯夫湛江一體化、高純晶硅等重大項(xiàng)目推動(dòng)，新能源、新材料工程持續(xù)發(fā)力。分地區(qū)看，Q1-3境內(nèi)/境外分別新簽合同額2145/210億元，同增33%/87%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57/74/89億元，同比增長23%/30%/21%，EPS分別為0.93/1.20/1.46元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.4/6.5/5.4倍，考慮到公司化工主業(yè)高景氣，疊加新材料項(xiàng)目未來業(yè)績釋放潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)業(yè)項(xiàng)目投產(chǎn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。