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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。堅(jiān)朗2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入54.08億元，同比下降9.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)439萬(wàn)元，同比下降99.38%，其中政府補(bǔ)助、非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益等非經(jīng)常性損益為741萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)為-302萬(wàn)元，去年同期為7.11億。其中，公司單Q3實(shí)現(xiàn)收入21.6億元，同比下降12.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8968萬(wàn)元，同比下降72.47%。
　　非房業(yè)務(wù)收入+渠道下沉逐步起量，部分對(duì)沖傳統(tǒng)地產(chǎn)類業(yè)務(wù)下行。分板塊來(lái)看，推測(cè)公司今年以來(lái)與非房業(yè)務(wù)場(chǎng)景相對(duì)應(yīng)的家居類及其他類收入增長(zhǎng)相對(duì)較快，拉動(dòng)總體收入增速向上；與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的大門窗類及門窗配套件收入下滑較多。分地區(qū)來(lái)看，今年以來(lái)省會(huì)城市收入預(yù)計(jì)下降最多，地級(jí)市及縣城市場(chǎng)收入降幅為個(gè)位數(shù)，主要系疫情沖擊下業(yè)務(wù)開(kāi)展受阻，但公司穩(wěn)步推進(jìn)渠道下沉一定程度上對(duì)沖了疫情的不利影響。
　　原料端改善帶動(dòng)Q3盈利環(huán)比提升。公司Q1-Q3毛利率分別為28.8%、28.86%和31.24%，呈逐季改善態(tài)勢(shì)，主要系原材料端成本改善。Q3毛利率和凈利率分別為31.24%和4.4%，同比分別變動(dòng)-4.66pp、-9.41pp，環(huán)比分別變動(dòng)+2.38pp、+3.98pp。費(fèi)用率方面，公司Q3費(fèi)用率25%，同比增加6.84pp，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增加5.13/0.99/0.13/0.6pp，銷售費(fèi)用增幅較大主要是由于公司從去年H2開(kāi)始擴(kuò)招銷售人員，由此帶來(lái)人工費(fèi)用明顯增長(zhǎng)；另外收入規(guī)模下降對(duì)費(fèi)用率也產(chǎn)生了一定影響。環(huán)比來(lái)看Q3費(fèi)用率減少0.24pp，主要系研發(fā)和管理費(fèi)用率環(huán)比有所減少。
　　收現(xiàn)比帶動(dòng)現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。公司單Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~5.8億元，同比和環(huán)比分別增加5.5億元和5.3億，現(xiàn)金流明顯改善，主要系本期收現(xiàn)比提升較多，Q3收現(xiàn)比為109.68%，同比和環(huán)比分別增加30.66pp和10.8pp。
　　投資建議：堅(jiān)朗五金是傳統(tǒng)建筑五金領(lǐng)域的頭部企業(yè)，當(dāng)前正處在向非房業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，考慮到公司品類及渠道優(yōu)勢(shì)深厚，在下沉市場(chǎng)進(jìn)行場(chǎng)景式集中銷售方面競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁，長(zhǎng)期來(lái)看公司增長(zhǎng)潛力依舊充分。預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為1.5億元、2.6億元、4.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為174X、99X、61X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品類市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展不順風(fēng)險(xiǎn)；渠道下沉進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。