>> 德邦證券-英搏爾(300681)營收放量初現(xiàn)，上下游兩端著力筑穩(wěn)增長格局-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何思源 |
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事件：公司發(fā)布第三季度報告，2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.77億元，同比增長202.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.33億元，同比增長91.4%；第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.08億元，同比增長257.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.05億元，同比增長1629.8%。
收入結(jié)構(gòu)調(diào)整+成本結(jié)算延遲，造成盈利空間小幅壓縮。2022年第三季度公司實現(xiàn)毛利潤0.58億元，毛利率為11.36%，環(huán)比減少2.00個百分點。毛利率降低，主要系公司第三季度內(nèi)盈利能力相對較弱的新能源汽車配套產(chǎn)品營收占比提升，且上半年原材料價格的上漲通過存貨周轉(zhuǎn)傳導(dǎo)至本季度。隨著公司與上游供應(yīng)商商討調(diào)價議程，對部分大宗物料進行鎖定，并著手升級產(chǎn)線自動化生產(chǎn)率，實現(xiàn)技術(shù)降本，預(yù)計其盈利空間將從第四季度開始逐步得到修復(fù)。
同上游廠商簽訂協(xié)議，IGBT緊張將得到緩解。公司目前已與IGBT供應(yīng)商達成了長期的采購、保供協(xié)議，IGBT供應(yīng)緊張的局面將在第四季度得到大幅緩解，并預(yù)計明年第一季度后IGBT供應(yīng)能持續(xù)滿足生產(chǎn)所需。長期來看，當(dāng)前公司正致力于功率芯片采購渠道的國產(chǎn)化，與國際供應(yīng)商保持密切合作的同時，也會逐步拓展并推進與國內(nèi)廠商的合作深度。與多家廠商在半導(dǎo)體功率模塊方面達成合作，既有利于保障公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，也能夠幫助公司提高議價能力，有望降低電機控制器及電控總成類產(chǎn)品的盈利壓力。
多批擴產(chǎn)項目落地，配套情況徐徐推進。2022年第三季度內(nèi)公司陸續(xù)完成了多個產(chǎn)能建設(shè)項目，當(dāng)前正處于產(chǎn)能爬坡階段。隨著配套于上汽通用五菱混動車型的產(chǎn)品即將迎來放量，上汽大通物流車、商用車的相關(guān)項目也進入量產(chǎn)階段，來自上汽系的收入有很大增長潛力；配套于吉利的多款產(chǎn)品同樣進入小批量供應(yīng)階段，預(yù)計其后續(xù)營收貢獻有較多提升；此外，公司也在布局與新客戶的技術(shù)交流和項目對接，公司與下游標桿客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，新建產(chǎn)能有望得到迅速消化。
盈利預(yù)測與投資建議：擴產(chǎn)項目的陸續(xù)落地使公司有充足產(chǎn)能用以滿足不斷擴大的客戶需求，此外，公司已與上游供應(yīng)商在原材料采購等方面展開了合作，進一步提高了自身保供能力，盈利空間也有望在第四季度得到修復(fù)。從長遠布局來看，公司為單管并聯(lián)技術(shù)國內(nèi)龍頭，在集成化產(chǎn)品取得顯著領(lǐng)先地位的同時，放眼于碳化硅、扁線電機等前沿領(lǐng)域，產(chǎn)品定位不斷升級，定點車型及訂單增長迅速，發(fā)展前景明朗。我們預(yù)計2022年-2024年公司營業(yè)收入為22.71/39.59/61.99億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.28/2.14/5.34億元，對應(yīng)EPS分為為0.77/1.29/3.23元/股，2022年10月28日收盤價對應(yīng)PE為50.22/30.01/12.00倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，產(chǎn)品向上突破不及預(yù)期、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期等
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