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事件：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入38.9億元，同比+21.4%，歸母凈利潤12億元，同比+24.9%，扣非凈利潤11.7億元，同比+28.6%；其中單Q3收入13.6億元，同比+23.4%，歸母凈利潤4.2億元，同比+13.3%，扣非凈利潤4.2億元，同比+20.4%；單Q3業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　洞藏勢(shì)能延續(xù)，動(dòng)銷改善明顯。1、三季度華東地區(qū)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，疫情管控較好的背景下，公司把握雙節(jié)旺季機(jī)遇，強(qiáng)化消費(fèi)氛圍培育，積極發(fā)力宴席市場，洞藏系列在省內(nèi)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長，省外市場動(dòng)銷較Q2環(huán)比明顯改善，公司在去年Q3高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，增長韌性超市場預(yù)期。2、分產(chǎn)品，單Q3中高檔白酒實(shí)現(xiàn)收入9.3億元，同比+26.7%，主要得益于洞藏系列高速放量，其中洞9增速最快，在宴席市場表現(xiàn)亮眼；普通白酒實(shí)現(xiàn)收入3.5億元，同比+19.6%；3、分區(qū)域，單Q3省內(nèi)、省外分別實(shí)現(xiàn)收入8.1、4.8億元，同比+31.4%、+14.5%，洞藏系列省內(nèi)勢(shì)能強(qiáng)勁，皖北、皖南等新興市場滲透率快速提升，省內(nèi)市場占比提升至62.8%。此外，公司積極推進(jìn)招商布局和市場開拓，前三季度省外、省外分別凈增經(jīng)銷商12家、70家，省外市場開拓顯著提速。
　　盈利能力保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。單Q3公司毛利率同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)至69.1%，預(yù)計(jì)主要系公司加大市場培育，貨折等促銷有所提升。單Q3整體費(fèi)用率下降3.1個(gè)百分點(diǎn)至12.9%，主要受益于規(guī)模效應(yīng)，其中銷售費(fèi)用率同比下降2個(gè)百分點(diǎn)至8.7%，管理費(fèi)用率下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至3.3%。單Q3營業(yè)外支出較去年同期大幅提高2551萬元至2580萬元。綜合作用下，單Q3凈利率同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至31.3%，盈利能力整體穩(wěn)定。與此同時(shí)，單Q3銷售收現(xiàn)15.6億元，同比+29.6%，三季度末合同負(fù)債4.2億元，同比+8.3%，環(huán)比+10.8%，現(xiàn)金流保持穩(wěn)中向好趨勢(shì)。
　　全年目標(biāo)完成無虞，高基數(shù)后彈性可期。1、前三季度任務(wù)目標(biāo)完成度高，主銷的洞6/9勢(shì)能強(qiáng)勁，疊加雙節(jié)后洞藏庫存良性，Q4穩(wěn)健增長余力充足，全年目標(biāo)完成無虞。2、公司著眼于長遠(yuǎn)布局，雙節(jié)期間導(dǎo)入數(shù)字化掃碼體系，通過掃碼返利+盒蓋兌獎(jiǎng)，提高核心終端利潤；并加大消費(fèi)者培育力度，通過掃碼返紅包措施，加大洞16/20培育力度，彰顯發(fā)力次高端價(jià)位的堅(jiān)定決心。3、洞藏勢(shì)能強(qiáng)勁，洞9快速放量成為核心增長極，重點(diǎn)培育的洞16/20有望接棒發(fā)力，Q3高基數(shù)后壓力釋放充分，未來業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為2.17元、2.78元、3.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、18倍、15倍。洞藏系列勢(shì)能加速釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，業(yè)績爆發(fā)力十足，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，市場開拓或不及預(yù)期。