>> 華泰證券-曲美家居(603818)內(nèi)銷積極調(diào)整，Ekornes成長穩(wěn)健-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 439KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明璋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Q3營收同比微降，利潤端短期承壓
10月27日公司發(fā)布2022年三季度報告，22Q1-3公司營收同增0.21%至37.50億元，歸母凈利潤同減11.62%至1.60億元，扣非后歸母凈利同減24.01%至1.24億元，主要系原料及運輸成本增加所致。22Q3單季營收同減1.29%至12.14億元，歸母凈利同減34.45%至0.35億元，扣非后歸母凈利同減21.72%至0.36億元。我們預(yù)計2022-2024年EPS為0.42/0.64/0.88元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年11倍PE均值，考慮到Ekornes AS變革成效顯現(xiàn)，有望開拓中國市場，給予公司2023年12倍目標PE，對應(yīng)目標價7.68元/股，維持“買入”評級。
國內(nèi)業(yè)務(wù)積極調(diào)整，海外Ekornes表現(xiàn)亮眼
分品牌看，曲美方面，上半年外部環(huán)境擾動對訂單獲取、物流運輸?shù)犬a(chǎn)生影響，我們預(yù)計Q3影響已逐步減弱，同時公司積極推進內(nèi)銷業(yè)務(wù)變革，大力發(fā)展類直營模式，推進品牌煥新，賦能經(jīng)銷商經(jīng)營，同時大宗、家裝等新渠道逐步起量，內(nèi)銷表現(xiàn)改善可期。Ekornes方面，管理體系優(yōu)化后效能持續(xù)釋放，在海外家居需求整體承壓背景下仍有亮眼表現(xiàn)，其中新品類拓展穩(wěn)步推進，22H1軟體沙發(fā)、電動椅、軟包餐椅等新產(chǎn)品訂單同比增速接近50%，同時積極進軍中國市場，1H22 Stressless中國訂單金額同增近40%。此外，上半年公司已對產(chǎn)品進行合理提價，原料成本及運費壓力有望得到緩解。
銷售毛利率有望逐步修復(fù)，降杠桿推進增厚盈利能力
22Q1-3公司毛利率同比下降7.7pct至34.3%，我們判斷主要系運輸費用計入營業(yè)成本、原材料及海運成本上漲所致，伴隨公司提價效果的逐步落地以及原料/海運成本回落，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。22Q1-3公司期間費用率同比下降6.0pct至29.4%，其中銷售費用率同降5.9pct至16.8%；管理+研發(fā)費用率同增1.0pct至9.6%，財務(wù)費用率同降1.1pct至2.9%，主要系匯兌收益增加，公司引入戰(zhàn)投后增資款項將于年內(nèi)進行有息債務(wù)置換，后續(xù)財務(wù)費用有望下降，增厚公司盈利能力。
降杠桿工作穩(wěn)步推進，維持“買入”評級
考慮到外銷需求承壓及成本影響，我們下調(diào)Ekornes品牌收入及毛利率預(yù)測，預(yù)計公司22-24年歸母凈利分別為2.45/3.78/5.19億元（22-24年前值為3.46/4.96/6.60億元），對應(yīng)EPS為0.42/0.64/0.88元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年11倍PE均值，給予公司2023年12倍目標PE，目標價7.68元/股（前值11.21元），維持“買入”評級。
風險提示：地產(chǎn)銷售下滑，業(yè)務(wù)拓展及轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，費用控制不及預(yù)期。
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