>> 興業(yè)證券-海汽集團(tuán)(603069)疫情擾動致三季度業(yè)績承壓，注入海旅免稅有望支撐業(yè)績-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
大小： |
885KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
張曉云,王春環(huán) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：海汽集團(tuán)發(fā)布2022年三季度報，2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.90億元，同比下滑14.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.98億元，同比下滑78.36%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.16億元，同比下滑68.84%，基本EPS為-0.31元。第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.28億元，同比下滑36.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.65億元，同比下滑242.04%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.72億元，同比下降218.62%，基本EPS為-0.21元?？傮w來看，前三季度收入及業(yè)績同比均下降，主要系：海南疫情影響人們的出行意愿，道路旅游客運(yùn)行業(yè)表現(xiàn)不振；海南客運(yùn)牌照放開后市場競爭激烈，公司業(yè)績短期承壓。2022年收購海旅免稅，未來將會助力公司業(yè)績增長。
點(diǎn)評：
公司收入主要來源為道路旅游客運(yùn)，受疫情影響，營業(yè)收入及業(yè)績繼續(xù)承壓，同比均有所下滑。2022年前三季度，公司營業(yè)收入同比下滑14.43%，歸母凈利潤同比下滑78.36%。第三季度，公司營業(yè)收入同比下滑36.85%，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比下降242.04%、218.62%，前三季度營業(yè)收入及業(yè)績同比下滑系由于：2022年起，海南疫情多點(diǎn)散發(fā)，影響人們的出行需求，道路旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)是公司主要收入來源，故業(yè)績短暫承壓，同比均有所下降。第三季度營業(yè)收入及業(yè)績同比下滑較大，主要系：8月疫情在?？凇⑷齺喌榷嗟厣l(fā)，?？凇⑷齺喌?1個市縣先后下發(fā)相關(guān)通告暫停道路客運(yùn)班線運(yùn)營，對公司業(yè)務(wù)影響大。疊加全域臨時性靜默管理，對海南省暑運(yùn)需求造成較大影響，公司收入及業(yè)績同比大幅下滑。截至2022年9月30日，除萬寧分公司，其余客運(yùn)站已恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營。
2022年公司收購以免稅品零售業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的海旅免稅，并表后將會助力公司收入、業(yè)績增長。8月29日，海汽集團(tuán)公告本次交易作價為50.02億元，具體重組及募資方案可劃分為兩部分：第一部分：以發(fā)行股份的方式支付交易對價的85%（發(fā)行價格為11.09元/股，擬合計發(fā)行3.83億股），以現(xiàn)金方式支付剩余部分。第二部分：海汽集團(tuán)擬向不超過35名投資人定增募資，發(fā)行股份數(shù)量不超過本次交易前總股本的30%，即不超過0.948億股，募集配套資金不超過18億元。
本次收購將助力海汽集團(tuán)從傳統(tǒng)交通企業(yè)升級成綜合旅游上市公司，打造海南旅游新名片。海旅免稅2020年7月21日成立，同年8月12日順利獲得離島免稅牌照，同年12月30日三亞海旅免稅城開業(yè)。海旅免稅在離島免稅、有稅、跨境電商、奧特萊斯四大商業(yè)板塊均有布局：1）離島免稅，三亞海旅免稅城經(jīng)營面積達(dá)9.5萬平，吸引超過884個國際知名品牌入駐。線上商城2021年1月25日正式上線；2）有稅業(yè)務(wù)，除了海旅免稅城內(nèi)有稅店鋪外，海旅免稅會員購于2021年8月上線，是海南離島免稅業(yè)務(wù)的延伸，旅客可以在離開海南180天內(nèi)繼續(xù)在該平臺選購；3）跨境電商業(yè)務(wù)，主要由子公司海旅黑虎經(jīng)營；4）海旅免稅奧萊城地處三亞市CBD核心商圈，總建筑面積約10萬平，商業(yè)面積約7萬平，總鋪位數(shù)預(yù)計達(dá)140個，預(yù)計2023年開業(yè)。
海旅免稅營收主要來源為離島免稅：海旅免稅2021年實現(xiàn)營收24.43億元，2022Q1實現(xiàn)營收13.48億元，其中免稅收入占比達(dá)81.24%，有稅收入占比16.94%。離島免稅業(yè)務(wù)為海旅免稅的第一大收入來源，同時近年來市場占有率不斷提升，2021年和2022年一季度離島免稅業(yè)務(wù)的市場占有率分別為3.58%和7.44%，在海南離島免稅領(lǐng)域處于行業(yè)前列。得益于離島免稅政策的放開，2021年離島免稅業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收17.69億元，占總收入的72.41%。根據(jù)公司公告對離島免稅業(yè)務(wù)的評估預(yù)測，預(yù)計2022年營業(yè)收入將達(dá)34.43億元，同比實現(xiàn)近一倍的增長。2023-2025年營業(yè)收入將分別達(dá)到51.44億元、67.73億元、86.48億元，同比增長49.39%、31.67%、27.68%，持續(xù)保持穩(wěn)增態(tài)勢，助力海旅免稅業(yè)績穩(wěn)增長。
海旅免稅在較大折扣力度的同時快速實現(xiàn)盈利。2021年海旅免稅實現(xiàn)毛利率17.8%，期間費(fèi)用率16.3%，2022Q1海旅免稅毛利率16.6%，期間費(fèi)用率降至8.7%，實現(xiàn)凈利潤0.5億元，凈利率達(dá)3.7%。海旅免稅香化品類最低折扣基本維持在7折或以下，在各免稅商中整體折扣力度較大，在此背景下，預(yù)計公司的物業(yè)租金率、倉儲物流成本以及拿貨成本均具有市場競爭力，可見公司在整體供應(yīng)鏈的議價能力較強(qiáng)。未來有望通過其較強(qiáng)的盈利能力，填補(bǔ)公司道路旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)因疫情產(chǎn)生的業(yè)績?nèi)笨凇?br> 投資策略：考慮到海汽集團(tuán)合并海旅免稅后有望進(jìn)行資源整合。隨著免稅相關(guān)政策紅利不斷釋放，疊加海旅免稅自身資源稟賦，公司營收和利潤將持續(xù)增長，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計完成注入后海汽集團(tuán)2022-2024年歸母凈利潤將達(dá)0.48、2.91、4.73億元，考慮向海旅投增發(fā)及收購，不考慮定增募集配套資金的情況下，對應(yīng)2022年10月28日收盤價PE 302.0、50.3、30.9倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：
（1）疫情導(dǎo)致客運(yùn)量下降：疫情導(dǎo)致公司臨時停產(chǎn)、客運(yùn)量下降，從而影響公司營業(yè)收入，業(yè)績恢復(fù)進(jìn)度可能低于預(yù)期；
?。?）旅游客運(yùn)牌照政策變化：目前免稅牌照仍為稀缺資源，但海南省2025年全島封關(guān)政策
|
|
