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3Q22股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%
　　中國(guó)太保的1-3Q22股東凈利潤(rùn)同比下降11%，相當(dāng)于30%的3Q22同比增長(zhǎng)。盡管資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，但公司利潤(rùn)端表現(xiàn)好于大部分上市同業(yè)。償付能力報(bào)告顯示，太保壽險(xiǎn)/太保產(chǎn)險(xiǎn)的3Q22凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%/42%。新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）在3Q22實(shí)現(xiàn)了同比增速轉(zhuǎn)正，大幅優(yōu)于其他上市壽險(xiǎn)公司。1-3Q22的產(chǎn)險(xiǎn)COR同比下降1.9pcts至97.8%。考慮到股市波動(dòng)的影響，我們調(diào)整2022/2023/2024年EPS至RMB2.55/3.25/3.76（前值：RMB2.94/3.24/3.74 ）。下調(diào)SOTP估值法得出的H/A股目標(biāo)價(jià)至HKD28/RMB35（HKD30/RMB37），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　NBV在3Q22實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)
　　壽險(xiǎn)1-3Q22的NBV同比降幅為38%，相當(dāng)于3Q22單季NBV同比增長(zhǎng)3%。我們認(rèn)為三季度NBV的優(yōu)異表現(xiàn)受益于代理人渠道核心人力的增加以及新銀保戰(zhàn)略的推進(jìn)，代理人/銀保渠道的3Q22首年保費(fèi)同比增速分別為31%/883%。公司披露的1H22月均核心人力為6.9萬人，核心人力的1H22首年保費(fèi)產(chǎn)能約為同期所有代理人平均產(chǎn)能的4倍。1H22的核心人力較2H21增長(zhǎng)21%，我們估計(jì)核心人力的數(shù)量保持穩(wěn)定并推測(cè)2H22的同比增長(zhǎng)可能在20%左右，這可能是NBV轉(zhuǎn)正的主要原因。我們預(yù)計(jì)NBV將在2H22同比增長(zhǎng)2%。我們的2022/2023年NBV同比增速預(yù)測(cè)為-34%/3%。
　　產(chǎn)險(xiǎn)保持較高景氣度
　　太保產(chǎn)險(xiǎn)的1-3Q22保費(fèi)同比增長(zhǎng)13%，其中3Q22的同比增速為13%。車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速從2Q22的4%恢復(fù)至3Q22的8%。1-3Q22的綜合成本率（COR）為97.8%，較1H22（97.2%）小幅上升，我們認(rèn)為可能是上海地區(qū)出行需求在三季度恢復(fù)所致。短期來看，我們估計(jì)車險(xiǎn)COR可能仍將因?yàn)槌鲂行枨蟮臏p少出現(xiàn)下降。盡管出行恢復(fù)常態(tài)化后，車險(xiǎn)賠付率的上升可能會(huì)推高COR。但我們認(rèn)為，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)馬太效應(yīng)增強(qiáng)利好頭部公司，這樣的競(jìng)爭(zhēng)格局將幫助太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的車險(xiǎn)保費(fèi)增速及和承保利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)2022年的COR為97.8%。
　　估值具備吸引力
　　公司的1-3Q22總投資收益率（年化）同比下降1.2pcts至4.1%，較1H22（3.9%）有所改善。我們預(yù)計(jì)核心人力規(guī)模的增加將幫助NBV在2023年實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)增長(zhǎng)的恢復(fù)預(yù)計(jì)將會(huì)提振公司估值。公司目前的H/A股估值為0.19x/0.30x 2023EPEV，我們認(rèn)為具有吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV增長(zhǎng)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)COR大幅惡化，投資收益大幅惡化。