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Q3業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，整體符合預(yù)期。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2418億元，同比增長(zhǎng)15.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.8億元，同比增長(zhǎng)24.3%；扣非業(yè)績(jī)28.3億元，同增2.9%，增速低于歸母業(yè)績(jī)主要系本期處置長(zhǎng)期股權(quán)投資等非流動(dòng)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)投資收益較多。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入713/870/835億元，同增16%/9%/22%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10/18/14億元，同增16%/20%/37%，Q3業(yè)績(jī)加速主要因：1）火電以及新能源投資需求旺盛，公司收入增長(zhǎng)加速。2）受綠色信貸置換影響，融資成本降低，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.66個(gè)pct；3）去年同期基數(shù)較低，21年Q3業(yè)績(jī)下降8.65%。
　　毛利率下行，少數(shù)股東損益占比下降致凈利率小幅提升。公司前三季度綜合毛利率為10.48%，YoY-1.98個(gè)pct，毛利率明顯下降預(yù)計(jì)主要因：1）今年以來(lái)水泥價(jià)格下行，且煤炭電力價(jià)格、原材料價(jià)格大幅攀升，工業(yè)制造板塊盈利承壓；2）地產(chǎn)毛利率下行拖累。期間費(fèi)用率7.48%，YoY-0.71個(gè)pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別YoY-0.23/-0.47/+0.26/-0.27個(gè)pct，管理費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主要系：1）公司加強(qiáng)項(xiàng)目管理力度；2）二季度受疫情影響，差旅費(fèi)大幅縮減；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要因公司積極推動(dòng)綠色信貸置換專(zhuān)項(xiàng)工作，融資成本下行。資產(chǎn)（含信用）減值損失較同期多計(jì)提1.37億元。所得稅率23.55%，同比下降2.08個(gè)pct。吸收合并葛洲壩致少數(shù)股東損益占比大幅下降15.19個(gè)pct。凈利率為1.73%，同比提升0.12個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出186億元，同比多流出99億元，預(yù)計(jì)主要系項(xiàng)目開(kāi)工同比增加。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比89%/93%，YoY-2/-2個(gè)pct。
　　Q3單季訂單高增48%，傳統(tǒng)能源與新能源共同發(fā)力。2022Q1-3公司新簽合同額6946億元，同增17.3%；Q3單季新簽1619億元，同增48.4%，較Q2提速27.8個(gè)pct，主要系傳統(tǒng)能源訂單增長(zhǎng)明顯恢復(fù)。分業(yè)務(wù)看，Q1-3工程建設(shè)新簽合同額6566億元，同增21.5%，其中傳統(tǒng)能源/新能源/城市建設(shè)/綜合交通/其他工程分別新簽1970/2669/1244/264/419億元，同比變動(dòng)+21%/+108%/-5%/-52%/-34%，新能源訂單延續(xù)高增，傳統(tǒng)能源訂單增速較Q2提升24個(gè)pct，加速明顯，預(yù)計(jì)主要受火電施工訂單增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。非工程業(yè)務(wù)中勘察設(shè)計(jì)/工業(yè)制造/其他業(yè)務(wù)分別新簽合同額118/168/95億元，同比變動(dòng)+19%/+59%/-70%。分地區(qū)看，上半年公司境內(nèi)/境外分別新簽合同額4946/2001億元，同增16%/20%。
　　投資建議：不考慮定增，我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年的歸母凈利潤(rùn)分別為73.5/89.7/102.1億元，同比增長(zhǎng)13%/22%/14%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.18/0.22/0.24元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/10倍。如假設(shè)定增按現(xiàn)價(jià)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為150億，對(duì)應(yīng)22-24年攤薄后EPS為0.15/0.19/0.21元，PE分別為15/12/11倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力投資增長(zhǎng)不及預(yù)期；新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期；定增進(jìn)展不及預(yù)期。