>> 安信證券-寶立食品(603170)復(fù)調(diào)穩(wěn)步向好，毛利率修復(fù)可期-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 766KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A（上調(diào)） |
作者： |
趙國防 |
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■事件：公司公布三季報。2022年前三季度實現(xiàn)營收14.75億元，同比+28.41%；實現(xiàn)歸母凈利1.53億元，同比+5.15%；實現(xiàn)扣非歸母凈利1.41億元，同比+2.39%。其中22Q3實現(xiàn)營收5.65億元，同比+32.36%；實現(xiàn)歸母凈利0.61億元，同比+22.72%；實現(xiàn)扣非歸母凈利0.60億元，同比+20.52%。
■B端邊際向好，C端維持高增。分產(chǎn)品看，22Q3復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料分別實現(xiàn)收入2.57/2.56/0.48億元，同比+17.2%/49.0%/50.1%，三項主要業(yè)務(wù)均實現(xiàn)較快增長，22Q3百勝恢復(fù)速度較快，持續(xù)上新，貢獻(xiàn)邊際增量，同時公司持續(xù)發(fā)力重點潛力客戶，進(jìn)行資源傾斜，伴隨成長，釋放成效。輕烹業(yè)務(wù)持續(xù)高增，9月公告阿芬成為全資子公司，空刻網(wǎng)絡(luò)持股比例上升至80%，控制力及協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，同時新品穩(wěn)步孵化，我們預(yù)計新品有望成為新的增長點。分渠道看，22Q3直銷/非直銷分別實現(xiàn)營收4.8/0.9億元，同比+29.8%/48.7%，直銷增長主要系空刻加速放量，同時大B滲透率提升，訂單增長。分區(qū)域看，22Q3華東/華南/華北/華中/東北分別實現(xiàn)營收4.7/0.2/0.3/0.1/0.1億元，同比+35.6%/-3.5%/31.4%/41.5%/14.4%，優(yōu)勢區(qū)域華東在疫情管控放松后，餐飲邊際復(fù)蘇，保持高速增長，22Q3新增經(jīng)銷商37家，開拓加速。
■毛利率實現(xiàn)回升，銷售費用持續(xù)投放。22Q3寶立實現(xiàn)毛利率34.6%，同比+2.2pct，主要系淡季促銷減弱，同時高毛利輕烹業(yè)務(wù)占比近一步提升，另外部分提價訂單落地。22Q3銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為14.2%/2.7%/-0.3%/2.0%，同比+4.5/-0.3/-0.5/0.0pct，銷售費用率增長主要系公司加強(qiáng)電商、梯媒等推廣力度，加強(qiáng)品牌打造，以提升空刻GMV為主，綜合實現(xiàn)凈利率10.8%，同比-0.8pct，盈利能力保持穩(wěn)定。
■BC協(xié)同發(fā)展，放量可期。寶立BC端雙輪驅(qū)動，B端深度綁定核心大客戶，需求穩(wěn)定，滲透率穩(wěn)步提升，同時不斷獲新客，帶來邊際增量。C端空客線上渠道加速放量，線下渠道亦在推進(jìn)，已進(jìn)入頭部KA渠道。同時，寶立BC協(xié)同優(yōu)勢顯著，B端布局有利于細(xì)致了解下游需求特征，在品類成熟后有望向C端推新，C端高毛利業(yè)務(wù)放量后有望反哺B端研發(fā)創(chuàng)新，我們認(rèn)為此模式有利于推動寶立長期增長，空間可期。
■投資建議：我們預(yù)計2022-2024年收入為20.2/24.1/28.8億元，凈利潤為1.9/2.6/3.4億元，給予12個月目標(biāo)價32.85元，對應(yīng)2023年45倍市盈率，上調(diào)至買入-A評級。
■風(fēng)險提示：方便速食競爭加劇、疫情反復(fù)導(dǎo)致餐飲需求受損、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、原材料價格、食品安全
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