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2022Q3主品牌收入增速轉(zhuǎn)正，各渠道經(jīng)營逐季向好，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入136.75億元（-3.4%），凈利潤17.5億元（-14.6%），扣非凈利潤17.65億元（-10.4%）。2022Q3收入41.6億元（+3.43%），凈利潤4.7億元（+19.2%），扣非凈利潤4.98億元（+30.8%）?？紤]2022Q4疫情反復(fù)或影響業(yè)績修復(fù)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤22.6/26.6/29.6億元（原值23.1/27.0/30.3億元），EPS為0.5/0.6/0.7元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為8.5/7.2/6.5倍，公司持續(xù)推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新品牌收入明顯提速，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　分品牌：海瀾之家2022Q3收入增速轉(zhuǎn)正，其他品牌毛利率明顯提升
　　2022Q1-Q3及2022Q3，海瀾之家：收入103.5/29.44億元（-4.35%/+4.2%），單三季度增速轉(zhuǎn)正，毛利率為42.6%/40.2%（-1.99/-7.15pct）。圣凱諾：收入12.98/4.2億元（-12.55%/-20.6%），毛利率為49.71%/45.74%（-4.7/-2.2pct）。其他品牌：收入14.09/5.09億元（+9.2%/+18.4%），毛利率為55.22%/59.23%（+20.1/+12.3pct）。
　　各渠道經(jīng)營逐季向好，線上增幅環(huán)比提速，線下直營高增批發(fā)降幅收窄
　　收入端：拆分2022Q1-Q3各季度，線上收入分別-6.3%/+15.4%/+17.1%，線下收入分別-5.1%/-12.2%/-0.8%，線上增幅環(huán)比提速，線下降幅環(huán)比收窄，其中線下直營分別增長99.58%/12.1%/57.2%，批發(fā)收入分別-14.9%/-10.8%/-2.5%，截至2022Q3，較2022H1，海瀾之家凈開63家店（直營+72家），其他品牌凈開店60家（直營+59家）。盈利：2022Q3線上/線下毛利率分別+1.3pct/-4.3pct至34.4%/45.3%，線下直營毛利率72.53%（+12pct）、批發(fā)毛利率34.9%（-8.9pct）。
　　2022Q3精細(xì)化管理下控費(fèi)優(yōu)秀，凈利率有所提升
　　2022Q3毛利率為42.05%（-2.61pct），期間費(fèi)用率為23.48%（-3.7pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.6%/6.1%/1.2%/-1.4%，分別-1.8/-2.2/+0.8/-0.5pct，凈利率11.39%（+1.51pct）。截至2022Q3公司存貨為90.55億元（-2.13%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)299天（+16天），應(yīng)收賬款為12.1億元（+37.6%），應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)22天（+4天），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為10.19億元（-53.3%）主要系回款減少所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響終端；售罄率降低致庫存壓力；渠道優(yōu)化不及預(yù)期。