>> 招商證券-中國中鐵(601390)三季報點評：基建業(yè)務(wù)高歌猛進，現(xiàn)金流持續(xù)改善-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
唐笑,岳恒宇,賈宏坤 |
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此報告為加密報告 |
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基建發(fā)力明顯，Q3地產(chǎn)逆勢增長。公司前三季度累計實現(xiàn)新簽訂單金額1.98萬億，同增35.2%。分區(qū)域來看，海內(nèi)外分別實現(xiàn)新簽1.87萬億、1112億，同增35.1%、37.9%。分業(yè)務(wù)來看，基建、房地產(chǎn)和其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)新簽訂單17524、411、1211億元，同增38%、-6%、26%，除房地產(chǎn)外均實現(xiàn)了較好的增長。單季來看，Q3基建新簽7176億元，大幅同增100%。具體來看，市政及其他業(yè)務(wù)（包含“第二曲線業(yè)務(wù)”）新簽5562億元，大幅同增146%。房地產(chǎn)實現(xiàn)新簽195億元，逆轉(zhuǎn)前兩個季度的跌勢，同增55%，或因公司主要布局都市圈，下游需求恢復(fù)節(jié)奏較快。展望四季度，新增5000多億元專項債結(jié)存限額計劃于10月前發(fā)行完畢，基建有望延續(xù)高景氣。
Q3營收高基數(shù)增長，毛利率小幅下挫。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入8500.52億元，同增10.37%。Q3實現(xiàn)營收2906億元，在去年同期高基數(shù)的情況下仍同增6.2%。具體來看，基建Q3實現(xiàn)營收2503億元，同增4.4%；房地產(chǎn)在各個季度均實現(xiàn)了較高的增長，但毛利率持續(xù)下滑，前三季度綜合毛利率分別為17.2%/14.4%/12.9%。公司前三季度綜合毛利率為9.02%，同降0.32個百分點。具體來看，基建毛利率小幅同降0.02個百分點；房地產(chǎn)毛利率大幅同降10.5個百分點。展望四季度，穩(wěn)增長下，基建營收有望持續(xù)增長；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)或繼續(xù)呈現(xiàn)營收增長但毛利率下行的趨勢。
降本成果顯著，凈利潤穩(wěn)定增長。公司前三季度期間費用率為4.71%，同降0.2個百分點。其中，銷售費用率為0.49%，同比基本持平；管理費用率為2.12%，同降0.12個百分點，降本增效成果顯著；研發(fā)費用率為1.86%，同增0.09個百分點；財務(wù)費用率為0.25%，同降0.16個百分點，主因利息收入增多。此外，前三季度計提減值損失約37.15億元，較上年同期減少了約5.39億元。綜上，前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤230.16億元，同增11.48%；扣非歸母凈利潤為211.61億元，同增9.48%。公司21年公布股權(quán)激勵計劃，解鎖要求21-23年扣非歸母凈利潤增速達到12%以上，未來公司凈利潤增速或?qū)⑦M一步提升。
現(xiàn)金流改善，資產(chǎn)負債率持續(xù)下行。前三季度，公司收現(xiàn)比為1.0527，同降2.62個百分點，回款小幅惡化；付現(xiàn)比為1.0996，同增1.04個百分點。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出287.9億元，較去年同期少流出210.31億元，主因收到的稅費返還及其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增多；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出464.8億元，較去年同期多流出7.77億元，變化不大。當前公司資產(chǎn)負債率為73.84%，同降0.53個百分點。
投資建議：在公司股權(quán)激勵下，公司前三季度各項業(yè)績指標再創(chuàng)新高，我們看好公司未來持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。維持2022-2024年公司EPS為1.25、1.40、1.57元/股，對應(yīng)的PE為4.2、3.8和3.4倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：項目回款不及預(yù)期、基礎(chǔ)投資不及預(yù)期
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