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9M22歸母凈利潤4.00億元，yoy-13.82%
　　22年10月28日公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.25億元，yoy+5.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.00億元，yoy-13.82%。單季度看，22Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.29億元，yoy+15.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.43億元，yoy-3.00%。公司Q3收入同比增幅相比上半年擴(kuò)大，凈利潤降幅相比上半年收窄，動保龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步穩(wěn)固。公司產(chǎn)品競爭力強(qiáng)、市場化銷售增速快，我們上調(diào)22-24年疫苗銷量增速，我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為5.92、7.21、9.16億元，對應(yīng)EPS分別為0.58、0.71、0.90元，參考2022年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期29倍PE均值，考慮到公司處于改革紅利期，我們給予公司22年33倍PE，目標(biāo)價(jià)19.14元，維持“買入”評級。
　　Q3營收實(shí)現(xiàn)同比正增長，扣除投資收益凈利潤同比增加
　　前三季度公司歸母凈利出現(xiàn)下降，但扣除投資收益的凈利潤同比微增0.73%，在豬價(jià)回暖的帶動下，公司疫苗需求回升，Q3收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)同比增長，扣除投資收益的凈利潤實(shí)現(xiàn)1.22億元，同比上升7.94%。公司Q3毛利率/凈利率分別為20.19%/9.37%，同比分別-10.63pct/-1.81pct，毛利率下降的原因是公司化藥銷售占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化拉低毛利率。費(fèi)用率方面，公司Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.87%、5.30%、1.92%、-0.14%，同比分別-3.5pct、-0.3pct、-0.7pct、0.09pct，銷售費(fèi)用率同比下降明顯，主要由于公司銷售體系的不斷改革，期間費(fèi)用率同比下降-4.41pct。
　　市場化改革繼續(xù)，央企煥發(fā)新活力
　　公司為央企旗下的動保龍頭，管理、銷售、激勵、服務(wù)方面的不斷改革正在激發(fā)公司的創(chuàng)新活力。產(chǎn)品方面，公司全面梳理流程，開展全系列產(chǎn)品工藝升級改造；銷售方面，公司整合市場化營銷團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化協(xié)同營銷，進(jìn)一步擴(kuò)大市場化產(chǎn)品市占率；服務(wù)方面，公司繼續(xù)加大集團(tuán)客戶的開發(fā)，通過線上線下活動維護(hù)客戶關(guān)系，堅(jiān)持以客戶為中心，提升客戶粘性。
　　目標(biāo)價(jià)19.14元，維持“買入”評級
　　我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為5.92、7.21、9.16億元（前值5.24、6.22、7.17億元），對應(yīng)EPS分別為0.58、0.71、0.90元（前值0.51、0.61、0.70元），目標(biāo)價(jià)19.14元（前值16.83元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場化銷售推進(jìn)不及預(yù)期，動物疫苗市場競爭加劇，豬價(jià)波動劇烈影響產(chǎn)品需求。