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歸母凈利潤保持同比正增長，維持“買入”評級
　　公司10月28日發(fā)布三季報，1-3Q2022實現(xiàn)營收328.1億元，同比+14%；歸母凈利潤21.1億元，同比+3%；扣非歸母凈利潤21.5億元，同比+19%。我們維持2022-2024年EPS為1.57/1.66/1.91元的盈利預(yù)測?？杀裙酒骄?022PE為5.9倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司業(yè)績具備韌性，投、銷、融表現(xiàn)俱優(yōu)，我們看好其在行業(yè)變局期抓住發(fā)展機遇，上調(diào)估值溢價，仍認(rèn)為公司合理2022PE為8.0倍，維持目標(biāo)價12.56元，維持“買入”評級。
　　充裕待結(jié)轉(zhuǎn)資源預(yù)計推動全年業(yè)績正增長
　　Q3公司結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模較小，且結(jié)轉(zhuǎn)項目毛利率和權(quán)益比例有所波動，導(dǎo)致營收和歸母凈利潤同比下滑1%/27%，但1-3Q仍保持同比正增長。1-3Q扣非歸母凈利潤同比增速高于歸母凈利潤，主要因為去年同期處置部分建設(shè)公司股權(quán)和基金錄得非經(jīng)常性投資收益3.4億元。展望全年，我們預(yù)計Q4公司結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模有望放量，主要因為21Q4以來竣工面積同比大幅增長，1-3Q2022同比+84%，Q4交付面積預(yù)計較大。我們認(rèn)為公司有望通過充裕的待結(jié)轉(zhuǎn)資源抵御毛利率下行，推動2022年歸母凈利潤實現(xiàn)正增長。
　　Q4有望加推上海、杭州項目，助力銷售持續(xù)復(fù)蘇
　　Q3公司銷售面積同比+2%至73萬平，銷售金額同比+33%至236億元，增速逆勢回正且大幅跑贏行業(yè)（Q3全國商品房銷售金額同比-20%），主要得益于充裕貨值保障下上海、蘇州、南京等重點區(qū)域的及時推盤。而在拿地力度加強后，我們預(yù)計Q4公司有望在上海、杭州等市場相對較好的城市增加推盤，新推貨值或?qū)⒔咏?00億元，助力銷售金額的繼續(xù)修復(fù)。
　　拿地強度大幅攀升，融資渠道保持暢通
　　Q3公司利用銷售回款和融資方面的優(yōu)勢，抓住核心城市土地市場的調(diào)整機遇，大幅加強拿地力度，在上海、成都、武漢、珠海獲取9宗地塊，拿地總價253億元，金額口徑拿地強度達到107%。1-3Q公司累計拿地總價416億元，金額口徑拿地強度為57%，權(quán)益比例64%，有望為22Q4和2023年的銷售奠定堅實基礎(chǔ)?？紤]到土地市場競爭烈度的降低，我們預(yù)計新增地塊的平均凈利率水平將較此前有所提高，或?qū)⒉坏陀?%。此外，公司融資渠道保持暢通，Q3以來公開市場累計發(fā)債51.6億元，利率4.70%-5.50%，10月28日另有10億元中票正在發(fā)行中。
　　風(fēng)險提示：疫情、行業(yè)政策、行業(yè)基本面下行、利潤率下行、投資收益和少數(shù)股東損益占比波動風(fēng)險。