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■事件：萬(wàn)潤(rùn)股份發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.44億元，同比+19.18%，歸母凈利潤(rùn)6.44億元，同比+30.72%，22Q3營(yíng)收12.57億元，同比-11.17%，環(huán)比+3.41%，歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比-20.12%，環(huán)比-40.73%。
　　■Q3毛利同環(huán)比增，資產(chǎn)減值短期拖累。盡管近期全球商用柴油車(chē)銷(xiāo)售對(duì)車(chē)用沸石系列環(huán)保材料市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，但公司沸石業(yè)務(wù)仍保持相對(duì)平穩(wěn)。據(jù)公告，22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)5.35億元，同比+15%，環(huán)比+11%，毛利率42.6%，同比+9.8pct，環(huán)比+3.1pct，維持高位，費(fèi)用率（四費(fèi)&稅金）為16.8%，同比+1.2pct，主要系股票攤銷(xiāo)費(fèi)用和匯兌收益影響，但因公司產(chǎn)品生產(chǎn)和運(yùn)輸周期長(zhǎng)，需提前儲(chǔ)備庫(kù)存，2021-2022H1期間相關(guān)原料價(jià)格高位，2022Q3以來(lái)原材料價(jià)格回落致使下游產(chǎn)品售價(jià)降低，公司基于謹(jǐn)慎性原則對(duì)相關(guān)存貨進(jìn)行減值測(cè)試，并計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，因此對(duì)本期業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。?jù)公告，截止22Q3公司存貨為20.9億元，前三季度新增5.85億元，系為后期訂單儲(chǔ)備庫(kù)存，本期合同負(fù)債1.25億元，環(huán)比-1.96億元。
　　資本開(kāi)支逆勢(shì)擴(kuò)張，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。據(jù)公告，本期公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為3.81億元，同比+85%，本期工業(yè)園二期項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目和OLED顯示材料及其他功能性材料一期項(xiàng)目等持續(xù)投入，前三季度研發(fā)費(fèi)用支出2.68億元，同比+26%。未來(lái)增量方面，據(jù)公告，公司65噸光刻膠樹(shù)脂項(xiàng)目現(xiàn)已基本具備生產(chǎn)合格產(chǎn)品的條件；子公司三月科技自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的TFT用PI成品已經(jīng)在下游面板廠實(shí)現(xiàn)供應(yīng)，而OLED用PSPI成品目前正在開(kāi)展下游推廣，熱塑性PI也已實(shí)現(xiàn)中試產(chǎn)品供應(yīng)，相應(yīng)的蓬萊項(xiàng)目亦在積極推進(jìn)中；九目OLED顯示材料增量年內(nèi)有望投入使用；大健康一期醫(yī)藥B02車(chē)間完成GMP認(rèn)證，年內(nèi)亦有望投用；非車(chē)用沸石分子篩也已實(shí)現(xiàn)中試產(chǎn)品銷(xiāo)售，長(zhǎng)期看公司成長(zhǎng)動(dòng)能可期。
　　■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的歸母凈利潤(rùn)分別為8.4億元、10.5億元、12.2億元，維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品需求不及預(yù)期，人民幣匯率大幅波動(dòng)。