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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度盈利22.09億元，同比下降20%。公司負(fù)極業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，偏光片業(yè)務(wù)階段性下滑，短期影響增速；維持增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　2022年前三季度盈利同比下降20%，符合預(yù)期：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收158.41億元，同比增長0.82%；盈利22.09億元，同比下降20.37%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利19.63億元，同比增長47.10%。其中2022年第三季度盈利5.48億元，同/環(huán)比分別下降72.81%/35.87%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利5.42億元，同/環(huán)比分別增長11.23%/32.67%。公司此前發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)盈利21.5-22.5億元，同比下降19%-22%。報(bào)告期內(nèi)盈利同比大幅下降主要因公司在2021年第三季度完成對杉杉能源19.64%股權(quán)交割，獲得14.54億投資收益同時杉杉能源不再并表。公司業(yè)績符合預(yù)期。
　　負(fù)極銷量持續(xù)增長，盈利能力保持穩(wěn)健：我們預(yù)計(jì)公司第三季度負(fù)極出貨量4.0-4.3萬噸，環(huán)比保持增長；四季度隨產(chǎn)能爬坡出貨量環(huán)比增長有望達(dá)到16%；全年出貨量預(yù)計(jì)16-18萬噸，同比增長58.4%-78.2%；三季度公司負(fù)極單噸盈利6,000-6,500元，環(huán)比基本持平。公司石墨化自供率不斷提升，快充、硅負(fù)極等高端產(chǎn)品不斷取得突破，在原料價格頻繁波動和下游潛在議價壓力下，負(fù)極盈利能力有望保持較強(qiáng)韌性。公司現(xiàn)有負(fù)極產(chǎn)能20萬噸，目前已公告產(chǎn)能規(guī)劃包括眉山、云南共50萬噸負(fù)極一體化產(chǎn)能，遠(yuǎn)期負(fù)極產(chǎn)能規(guī)劃約70萬噸，對業(yè)務(wù)增長形成有力支撐。
　　消費(fèi)電子需求疲軟，偏光片銷量階段性下滑：受下游需求影響，我們預(yù)計(jì)公司第三季度偏光片出貨量環(huán)比下滑約15%，單價和盈利能力保持穩(wěn)定。面對下游面板需求階段性下滑，公司通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升附加值和運(yùn)營效率綜合應(yīng)對市場變化，偏光片業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先優(yōu)勢仍將保持。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司三季報(bào)與行業(yè)變化，我們將公司2022-2024年預(yù)測每股盈利調(diào)整至1.22/1.46/1.86元（原2022-2024年預(yù)測攤薄每股收益為1.56/2.10/2.63），對應(yīng)市盈率14.8/12.4/9.7倍；維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　新能源汽車需求不達(dá)預(yù)期；價格競爭超預(yù)期；LCD偏光片業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；消費(fèi)電子需求不達(dá)預(yù)期；運(yùn)營業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期。