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核心觀點(diǎn)
　　盈利保持高增，非息收入表現(xiàn)亮眼。南京銀行前3季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長21.3%（vs20.1%，22H1），考慮到公司營收增速相對平穩(wěn)，我們認(rèn)為公司盈利增速的進(jìn)一步提升主要?dú)w因于資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)、撥備水平充足的背景下?lián)軅溆?jì)提力度的邊際放緩。公司前3季度實(shí)現(xiàn)營收同比增長16.1%（vs16.3%，22H1），增速保持穩(wěn)定，拆分來看：1）前3季度實(shí)現(xiàn)利息凈收入同比增長0.3%，增速與上半年相比由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)主要和資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張以及息差降幅的收窄有關(guān)；2）前3季度非息收入實(shí)現(xiàn)同比增長48.7%，增速繼續(xù)保持在較高水平，主要是投資收益貢獻(xiàn)，中收同比減少8.2%，預(yù)計(jì)仍然是受到代理、咨詢等業(yè)務(wù)拖累。
　　息差降幅收窄，信貸投放高景氣。公司前3季度凈息差為2.20%（vs2.21%，22H1），降幅明顯收窄，兩端拆分來看：1）資產(chǎn)端測算22Q3生息資產(chǎn)收益率為3.72%，環(huán)比提升7BP，判斷主要受益于高收益零售信貸投放的回暖，Q3個(gè)貸增量占比達(dá)到65.2%（vs29.2%，22Q2）；2）負(fù)債端方面，測算22Q3計(jì)息負(fù)債成本率為2.40%，環(huán)比上行3BP，推測主要是存款結(jié)構(gòu)因素有關(guān)。規(guī)模指標(biāo)方面，截至22Q3，公司總資產(chǎn)同比增長13.7%，增速較Q2小幅放緩（vs14.9%，22Q2），其中信貸繼續(xù)保持強(qiáng)勁擴(kuò)張，貸款總額實(shí)現(xiàn)同比增長18.6%（vs17.6%，22Q2）；負(fù)債端方面，公司存款實(shí)現(xiàn)同比增長16.7%，增速基本保持平穩(wěn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備水平充裕。截至22Q3，公司不良率為0.90%，環(huán)比持平，繼續(xù)處于城商行中優(yōu)異水平，我們測算公司Q3單季年化不良生成率為0.37%，環(huán)比Q2下降49BP，不良生成壓力明顯減輕。前瞻性指標(biāo)方面，截至22Q3，公司關(guān)注類貸款占比為0.84%，環(huán)比微升1BP，仍處于較低水平。綜合來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)繼續(xù)保持在同業(yè)優(yōu)異水平。撥備方面，公司3季度末撥備覆蓋率為398%，環(huán)比提升3.1pct，撥貸比3.57%，環(huán)比上升2BP，撥備水平保持充裕。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　結(jié)合公司3季報(bào)表現(xiàn)，我們維持此前預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為1.90/2.27/2.69元，BVPS預(yù)測值分別為12.18/13.76/15.64元。估值方法上，繼續(xù)采用可比公司法，維持22年可比公司估值0.78倍PB，給予30%估值溢價(jià)，對應(yīng)1.01倍PB，目標(biāo)價(jià)12.30元，維持公司買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；區(qū)域發(fā)展不及預(yù)期；戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。