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業(yè)績符合預期，受疫情影響大：2022前三季度實現營收393.64億元，同比減20.47%，主因國內疫情影響，歸母凈利46.28億元，同比減45.48%，主要因疫情影響疊加去年同期海南地區(qū)子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機場租金減讓影響，去年同期凈利潤基數較高，符合預期。其中Q3營收117.14億，同比減16.17%，歸母凈利6.9億，同比減77.96%。
　　22前三季度整體毛利率31.22%，同比減少5.12pct，主要因打折促銷力度加大。三費方面，銷售費用率6.72%，同比減少2.56pct，主因應付機場租金降低疊加公司加大降本控費力度所致；管理費用率3.38%，同比增加0.80pct；財務費用率同比增加1.47pct達1.59%，主因匯兌凈損失同比增長所致。單三季度毛利率24.69%，同比減少6.58pct；費用方面，銷售費用率6.45%（去年同期為-8.85%主要因去年首都機場租金減讓）；管理費用率3.98%，同比增加1.13pct；財務費用率同比增加0.42pct。
　　短期停業(yè)造成不利影響，?？谛马椖块_業(yè)未來大有可為：今年海南免稅店受疫情影響多次停業(yè)，前三季度全省10家離島免稅店總銷售額同比下降19%，開業(yè)后為加速銷售恢復，打折力度加大，也對毛利率帶來一定影響。為此公司采取三大措施緩解疫情帶來的不利影響，一是不斷做大線上業(yè)務，截至前三季度，中免會員數已超過2,400萬，優(yōu)質且龐大的會員基礎構建了中免的流量聚合平臺；公司不斷增強線上商品供應，創(chuàng)新線上營銷方式，線上業(yè)務保持良好發(fā)展勢頭。二是穩(wěn)步推進新增門店建設。報告期內，公司高效推進?？趪H免稅城的工程建設、招商落位、店鋪裝修及運營籌備工作，已吸引超過800個品牌進駐，該項目于10月28日開業(yè)運營，受新店開業(yè)帶動，開業(yè)當天海南11家離島免稅店總銷售額超7億元，創(chuàng)下海南離島免稅店單日銷售額歷史新高，接近以往歷史最高值的2倍。公司在海南的免稅業(yè)務布局將進一步完善；公司旗下DUTYZERO品牌在香港黃金地段中環(huán)及銅鑼灣新增開設2家市內概念店，持續(xù)拓展香港旅游零售市場。三是持續(xù)鞏固提升供應鏈優(yōu)勢。海南國際物流中心一期已投入使用，新增5萬平米倉儲面積。
　　疫情好轉之下恢復彈性凸顯，穩(wěn)步拓展重點渠道助力長線增長。未來國內疫情逐漸緩解，疊加海南通過發(fā)放消費券等手段刺激消費，長期免稅消費有望恢復到正常水平。未來除已有門店以外，公司也在不斷拓展現有業(yè)務，2022年10月公司與太古地產的合資公司三亞中免棠畔投資發(fā)展有限公司以13.08億競得三亞海棠區(qū)20.75萬平米土地，未來將打造高端旅游零售業(yè)態(tài)，通過與三亞國際免稅城一期、二期有機協同、良性互動，助力公司持續(xù)鞏固在海南的市場地位。
　　盈利預測與評級：考慮疫情影響以及未來新店的持續(xù)投入培育，我們分別下調22-24年歸母凈利潤26%/14%/13%至64.2/102.2/139.4億，但公司長期競爭力保持不變，維持“買入”評級。
　　風險提示：疫情影響下居民購買力下降、新項目推進不及預期。