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主要觀點(diǎn)：
　　事件
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入393.64億元（-20.47%），歸母凈利潤46.28億元（-45.48%），扣非歸母凈利潤45.83億元（-45.36%）；2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.14億元（-16.17%），歸母凈利潤為6.90億元（-77.96%），扣非歸母凈利潤6.56億元（-79.01%）。
　　海南疫情沖擊線下客流，經(jīng)營承壓
　　2022Q3營收下降主要因?yàn)?~9月海南疫情沖擊，三亞國際免稅城關(guān)業(yè)長達(dá)40余天，影響線下銷售。2022Q3公司毛利率24.69%（-6.58pct），主要因?yàn)楣緸榱藦浹a(bǔ)線下客流減少帶來的損失，大力發(fā)展線上平臺，有稅業(yè)務(wù)收入占比提升拉低毛利率。2022Q3銷售費(fèi)用率為6.45%（+15.29pct），主要因?yàn)?021Q3受首都機(jī)場租金減讓影響基數(shù)較低；2022Q3管理費(fèi)用率為3.98%（+1.12pct），或因?？诿舛惓腔I備導(dǎo)致人員配置增加帶動管理費(fèi)用率提升；2022Q3凈利率為8.60%（-24.74pct）。
　　?？趪H免稅城10.28開業(yè)，打造新的增長曲線
　　?？趪H免稅城建筑面積28萬平方米，是世界上最大的單體免稅店，其緊鄰新海港，聚集800多個(gè)國際國內(nèi)知名品牌，其中包括25個(gè)海南免稅店首進(jìn)品牌以及78個(gè)海南離島免稅中免集團(tuán)獨(dú)家品牌，比如YSL、Prada、Burberry等眾多國際一線品牌，Christian Louboutin海南首店。
　　此外，?？趪H免稅城特設(shè)了單層3萬平方米的香化區(qū)域，囊括Chanel、Dior、Estee Lauder等頭部美妝護(hù)膚品牌，同時(shí)引進(jìn)海南免稅店首進(jìn)品牌Santa Maria Novella，以及Sulwhasoo、Laneige等10家海南離島免稅cdf獨(dú)家香化品牌。根據(jù)海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)，10月28日，海口國際免稅城進(jìn)店人數(shù)超4.4萬人次，銷售額超6000萬元，中免線上平臺獨(dú)立訪客達(dá)200萬人，創(chuàng)歷史新高，購物人數(shù)超12萬，銷售額超5億元。
　　投資建議
　　短期來看，疫情好轉(zhuǎn)后，離島免稅逐步回暖；?？趪H免稅城和三亞國際免稅城一期二號地開業(yè)后有望打造新的增長點(diǎn)，提升公司離島免稅市場份額。長期來看，國際游逐步放開后，機(jī)場免稅有望彈性復(fù)蘇；疫情催化加速消費(fèi)回流，政策紅利持續(xù)增進(jìn)疊加公司不斷夯實(shí)競爭優(yōu)勢，離島免稅有望進(jìn)一步釋放潛力。預(yù)計(jì)公司2022~2024年EPS分別為3.45、6.76、8.54元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為49、25、20倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　局部地區(qū)疫情反復(fù)；行業(yè)競爭加劇；新項(xiàng)目經(jīng)營不及預(yù)期；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。